2018优选权益资产 价值投资广度、深度有望继续扩散

【概述】

       新年在望，华宝基金日前发布了对于2018年中国经济暨市场的展望、分析，华宝基金认为，2018年中国经济有韧性，有亮点，温和通胀及企业盈利增速较好的宏观环境将有利于权益投资；在投资风格上更为看好价值股的表现，确定性的盈利及ROE的修复仍有可能在2018年给价值股带来不错的投资回报。同时，2018年也要防范全球货币政策的不确定性，以及金融去杠杆可能给市场带来的压力。

【总体分析】

       展望2018年，我们认为中国经济有韧性，有亮点。固定资产投资方面，2018年有望保持稳健增长，其中基建投资将保持平稳，结构上会更倾向于与民生相关的方向，包括生态环保、市政工程、文化旅游等；地产销售同比增速或下滑，但投资和新开工会更有韧性；同时在企业盈利明显改善的推动下，制造业投资增速也有望加快。出口方面，由于全球经济复苏和贸易环境不断转暖，预计2018年我国出口实际增速将保持稳定，而出口价格涨幅可能在2017年大幅反弹后有所回落。消费方面，过去三年中国消费增速较为稳定，我们预计2018年消费增速仍将保持在10%以上，其中，得益于扶贫政策和深入的城镇化发展，农村居民收入增速明显高于城镇居民，考虑到这部分人群的边际消费倾向更高，2018年对大众消费、品牌消费的需求会更强。

       2018年的市场及投资方面，我们认为，2018年经济增速可能略有放缓，而通胀中枢或有所抬升，总体仍将处于温和通胀阶段，且企业盈利增速保持在较高水平，这种宏观环境是有利于权益类投资的，因此2018年在大类资产配置上推荐优选权益类资产。在投资风格的选择上，我们认为2018年价值风格股票相对于成长风格股票仍然具有优势，价值投资的优势地位在广度和深度上都有望继续扩散。依然看好价值股的原因在于：价值股盈利确定性较高，仍处于ROE的修复过程中，而2013年以来通过并购重组做大市值的成长股，到2018年可能会集中面临业绩承诺能否兑现和商誉减值的问题，盈利上还有较大的不确定性，而且2018年的流动性环境对于小市值股票的估值还有明显的压制作用。此外，从资金角度来看，2018年6月起，A股将正式纳入MSCI指数，海外资金加配中国，以及养老金入市加速，这些增量资金都更倾向于配置价值型股票。

       华宝基金在2018年比较看好三类股票：一是传统行业中受益于行业集中度继续提升的行业（工程机械、汽车零部件等）以及资本开支链条上受益的设备类（油服、环保设备等）板块；二是在消费升级（品牌服饰、创新药等）和大众消费（乳制品、调味品、啤酒、纺织服装等）方向上寻找细分领域龙头；三是新兴产业方向上，看好具备国际竞争力和可能发生进口替代的行业方向，包括高铁轨交、OLED、新能源、5G、北斗等。

       2018年投资市场的主要风险可能有两方面。首先，2018年美日等几大经济体的央行行长都将换届，所以货币政策的连续性可能会成为一项较大的市场不确定性；其次，2018年防范化解重大风险是三大攻坚战的首位，金融去杠杆的大方向不会改变，但如果政策执行力度过大，可能会引发局部波动，尤其是对于同业负债、银行理财委外规模较大的城商行、农商行，2018年资产负债收缩压力较大，可能会对短期的流动性格局形成较大的压力。

【分析框架暨整体展望】

一、 经济展望：经济有韧性，有亮点

2018年固定资产投资有望保持稳健增长

       1) 基建投资保持平稳，结构上更重民生。从2017年12月中央经济工作会议来看，2018年经济工作的总基调仍是稳中求进，仍会采取积极的财政政策。2013-2017年间，基建投资增速基本保持在15-20%区间，但目前基建更重要的作用在于托底经济，因此预计2018年基建投资仍会较为平稳，但是结构上会更倾向于与民生相关的方向，包括生态环保、市政工程、文化旅游等相关的建设会成为新时代基建的重要增长点。

       2) 地产销售同比增速或下滑，但投资和新开工将更有韧性。

       受地产周期和限购限贷政策的影响，2018年地产销售增速相比2017年预计有所下滑，但由于2017年下半年地产商拿地大幅增加，且目前房地产库存处于历史低位，所以我们判断地产新开工和投资将更有韧性。

       房地产市场长效机制正在逐步建立，一二线城市加大力度推出租赁用地，北京规划到2021年租赁用地占整体比例的20%左右，上海占比更是达到了30%左右，未来租赁住房建设将是重要的增量市场。

       3) 在盈利明显改善的推动下，制造业投资增速有望加快。在经历多年产能调整后，2016年下半年以来需求稳步复苏和供给侧改革共同推动制造业盈利明显回升，A股中上游制造业企业ROE明显抬升。我们认为本轮产能投资周期的可持续性较高，2018年制造业投资增速有望加快，因为2017年以来部分产能持续收缩的行业净资产回报率（ROE）大幅改善，而现金流改善和资产负债表修复也会推动这些企业的设备更新需求，有别于以往的地方在于，其中传统行业的设备更新需求可能不是来自产能扩张，而是更多地来自技术升级、自动化改造和环保设备投资等。

全球复苏的背景下2018年出口依然稳健

       2016年以来全球贸易环境不断转暖，欧美、日本经济也在逐步改善。根据OECD的预测，2018年全球经济增速将达到3.7%，全球贸易量将出现更高的增长。此外，虽然全球的非常规货币政策在逐步退出，但是财政政策开始接力。美国作为其中典型，预计2018年税改政策会正式落地，一方面有望带动全球贸易需求增长，另一方面可能会带动全球资本扩张周期。预计我国2018年出口实际增速将保持稳定，而出口价格涨幅可能在2017年大幅反弹后有所回落。

2018年消费增速可能保持10%以上，结构上关注大众消费

       过去三年中国消费增速较为稳定，2015-2017年分别为10.7%、10.4%、10.3%，受益于消费升级大趋势和集中度上升，大的零售企业收入盈利改善更加明显。我们预计2018年消费增速仍将保持在10%以上，主要原因是，首先，随着企业盈利的改善，2017年以来城乡居民收入增速底部抬升；其次，得益于扶贫政策和深入的城镇化发展，农村居民的收入也在加速，从增速上看，是明显高于城镇居民的，考虑到这部分人群的边际消费倾向更高，2018年对大众消费、品牌消费的需求会更强；最后，2018年通胀中枢或有所抬升，名义消费增速也将受到支撑。

二、 市场展望：大类资产配置优选权益，价值投资从广度和深度上挖掘

资金角度看市场：海外资金加配中国，养老金入市加速

       整体上来看，2016年以来A股都是存量资金博弈的市场，但展望2018年，将有两大增量资金入市：一是2018年6月A股将正式纳入MSCI指数，MSCI将A股初始纳入比例定为5%，预计带来资金规模在1500-2000亿元人民币左右（包含主动和被动型投资）。此外，2016年底深港通开通后，南北向资金加速流动，2017年以来北上资金流入合计达1933亿元，目前海外对中国的悲观预期在经济复苏和结构改革下逐步改善，预计2018年北上资金流入有望扩大到3000亿左右元。二是自《基础养老保险投资管理办法》出台以来，先后已经有8个省及直辖市与全国社保基金签署委托投资合同，合同金额4300 亿元，目前已经到账1700 亿元，我们预计2018 年进入股市的养老金可能在400-500 亿左右，养老金入市呈现加速趋势。

大类资产角度：权益性价比高，居民财富配置抬升

       从大类资产配置角度上来看，2018年经济增速可能略有放缓，而通胀中枢或有所抬升，但仍将处于温和通胀阶段，且企业盈利增速保持在较高水平，这种宏观环境是有利于权益类投资的。此外，从居民资产配置角度看，2016年底国内居民资产中地产占比高达65%，股票配置比例仅为3%，而美国居民资产中股票配置比例为32%，台湾为18%，德国为10%。伴随着机构投资者占比上升，长期价值投资的理念也获得了更多的投资人认可，未来居民增加股票配置比例将是大势所趋。

风格选择上：价值仍相对占优，在广度和深度上继续扩散

       我们认为2018年价值风格股票相对于成长风格股票仍然具有优势。首先，价值股盈利确定性更高，且仍处在ROE修复的过程之中，而成长股，特别是2013年以来通过并购重组做大市值的成长股，到2018年可能会集中面临业绩承诺能否兑现和商誉减值的问题，在盈利上还有较大的不确定性；其次，从流动性环境上来看，2018年在金融去杠杆、全球非正常货币政策退出的大背景下，利率水平难有大幅下行的动力，而这种环境对市场流动性较差的小市值股票估值是有明显的压制作用的；最后，从2018年的增量资金来看，无论是海外资金，还是养老金，都更倾向于配置价值型股票。虽然今年价值股在股价表现上已经非常强势，但是展望2018年，确定的盈利仍可能给价值股带来不错的投资回报，且在更细分的行业龙头方向上，可能会挖掘到更多的机会。

看好三类股票

       2018年投资方向上，我们看好三类股票的投资机会：首先，传统行业中看好两个方向，一是受益于行业集中度继续提升的行业，如工程机械、汽车零部件等；二是资本开支链条上受益的设备类，如油服、环保设备等。其次，在消费升级方向上向下寻找细分领域龙头，如品牌服饰、创新药等；此外，随着居民收入水平提高，2018年大众消费也是受益方向，如乳制品、调味品、啤酒、纺织服装等。最后，新兴产业方向上，看好具备国际竞争力和可能发生进口替代的行业方向，包括高铁轨交、OLED、新能源、5G、北斗等。

三、 可能存在的风险

       2018年市场主要的风险可能有两方面。首先，全球的经济复苏有波折。2018年美日等几大经济体的央行行长都将换届，所以货币政策的连续性可能会成为一项较大的市场不确定性。如果货币政策立场比预想的更加“鹰派”，则可能会阶段性压低市场对增长和通胀的预期，并抑制风险偏好。其次，2018年防范化解重大风险是三大攻坚战的首位，金融去杠杆的大方向不会改变，目前银行理财规模接近三十万亿，如果政策执行力度过大，可能会引发局部波动，尤其是对于同业负债、银行理财委外规模较大的城商行、农商行，2018年资产负债收缩压力较大，可能会对短期的流动性格局形成较大的压力。