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监管升级分级基金走上生死路口

金融投资报 2016-09-15 08:36:07

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经历了一年的持续萎缩之后，近期分级基金又先后迎来了证监会和沪深交易所的相关监管举措，其中交易所关于投资者日均30万元证券类资产的门槛受到市场普遍关注，这将降低B类份额的流动性市场观点几乎达成一致，不过长期来看，是将分级基金推陈出新向死亡还是更好更规范的发展，市场分歧巨大。

■本报记者刘庆华

30万投资门槛是否合理

   近来，分级基金迎来最难熬的一段时期。先是半个月以前证临会发言人公开表示考虑到分级基金比较复杂，投资者难以理解而暂停分级基金的注册工作以后，近日沪深两大交易所又发布关于就《上海证券交易所分级基金业务管理指引（征求意见稿）》公开征求意见的通知。沪深交易所表示，完善投资者适当性制度，设立投资者30万元证券类资产门槛，征求意见截止时间为2016年10月9日。一时之间被视为牛市抢收益神器、熊市绞肉机的分级基金再度受到市场的普遍关注。

   自2007年诞生以来，分级基金一直不温不火，直到2015年上半年的牛市令分级基金达到了发展的最高峰，当时共有88只分级B上市交易，合计超过1500亿份。然而经历了牛熊的快速转换之后，分级基金迅速萎缩，到股灾一周年之时，虽然上市交易的分级基金增加到了129只，但场内份额却只有约700亿。

   随着股灾后分级基金实质上暂停注册以及市场行情欠佳，分级基金就进入了萎靡期。部分已经成立但还没有来得及上市的分级基金纷纷谋求转型或者进行清盘。如今交易所再出手，尤其是针对投资者适用性方面的监管意见即设置30万元资金门槛和风险揭示书使得市场对分级基金的流动性颇为担忧，而流动性是分级基金“生死”的重要影响因素。

   对于30万元的投资门槛是否将起到规范市场的作用，业内人士有明显的分歧。西南证券指出，B类份额投资者以散户为主，占比超过90%，新规的出台无疑将大部分分级B投资者拒之门外，在市场较弱的情况下，分级B的需求将会明显下降，目前的溢价率将难以维持，分级B的定价将进一步降低。分级A的投资者主要是机构投资者，新规对其影响有限。

   也有券商分析人士表示，尽管30万元以下的投资者人数虽然多，但他们持有的量并不大。就算新规实施，对市场整体影响有限，同时他们也只是无法执行买入操作，可以继续持有。

   然而对于是否散户投资者被挡在门外，是否将促进B类份额持有者机构化，一位基金分析师表示，并不一定会出现这种情况，这要取决于市场行情及机构资金的风险收益需求等到。

长期影响起争议

   对于分级基金的长期发展的影响，业内观点差异更为明显。

   有业内人士认为，分级基金属于鸡肋产品，早该被淘汰了。持有这类观点的代表如济安金信副总经理王群航。他认为，分级基金的这种创新，其实并不符合基金之财富管理本质的：以A份额来看，它不是“收益共享，风险公担”的；以B份额来看，它完全就是加杠杆、放大风险的博弈工具。并且，指引会对本已羸弱的分级基金造成致命打击，会加速分级基金的消亡，因此，分级基金应积极谋求转型。

   乐观的观点认为，分级基金将迎来长期利好。上海证券基金评价研究中心分析师李颖就认为：“设置30万资金门槛+《风险揭示书》将短期施压流动性，但长期利好分级市场发展。”

   李颖认为，这一设置势必会对分级基金的存量和流动性造成影响，但对加强分级投资者准入对未来分级基金发展有三点好处：一是分级基金衍生品性质与投资者的风险承担能力将一定程度上匹配，定价、解读、波动也将逐步规范化。二是有利于恢复分级基金的更新迭代，因只有市场规范后才可能逐步开放审批。三是分级基金将被推向更专业化的市场，工具型的发展方向更明确。

   李颖也表示，证监会暂停分级基金审批，并不会直接带动分级基金的稀缺性，只有市场行情改善才会整体提升分级基金的稀缺性和交投活跃性。分级基金大量设计为细分主题、行业主题基金，部分细分主题、行业分级基金当前交投不活跃，不等于就必然应被市场淘汰，在未来结构性行情出现时将体现稀缺的工具属性。

   银河证券认为，管理指引不影响分级A和分机B的内在金融价值，但降低了交易价值。流动性一旦减少，交易者将会产生更大的冲击成本。如果是长期投资，比如持有分级A份额5到10年，不会受很大的影响；但如果是短期频繁交易，将会受较大影响。

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