大消费：疫情管控放松 修复预期强烈

金融投资报记者 林珂

疫情反复导致国内经济承压，促消费成为稳增长的关键之一。值得一提的是，国内防控政策已逐步放松，近期消费股走强，一定程度上是受该预期提振。同时，促进消费恢复相关措施不断出台，不少地方出台一揽子促消费政策措施，包括发放消费券、举办消费促进活动等。

有分析认为，经济面临不确定性，加大内需拉动显得更为重要。从这一角度看，建议投资者关注已充分回调的大消费板块，其中食品饮料、旅游酒店、航空机场、医药、家用电器、商业贸易可重点关注。

食品饮料 利润弹性可期

东兴证券分析师孟斯硕认为，随着行业延续复苏趋势，消费节奏有望在2023年1月得到边际改善。建议把握复苏主线，从场景复苏到消费能力复苏。此外，成本费用有望下行，行业利润弹性或可期。

展望2023年，需求复苏趋势没有改变，食品饮料板块整体有上涨空间。从影响来看，判断疫情对春节消费前半程影响较多，春节后消费会逐渐恢复正常，很多礼品属性的产品会在春节后进入消费高峰。从目前各地的疫情新闻反馈来看，预计一二线城市疫情传染进度更快，或在春节前完成第一波传染高峰，三四线城市传染进程略慢。这样在全国范围就形成疫情对春节消费前半程影响较多、春节后消费会逐渐恢复正常的趋势。

在食品饮料行业细分领域中，白酒依旧是业内关注的焦点。受龙头酒企节后批价略有下行及“禁酒令”传闻影响、社零低于预期、部分龙头三季报叠加影响下，板块进入到高性价比区间。东海证券分析师丰毅认为，消费核心仍然在于疫情管控，叠加“黑天鹅事件”传闻影响，估值持续回落，在回款稳定、库存相对合理情况下，估值回落将进一步凸显龙头布局价值。

在白酒板块之前明显回调过程中，基金持仓继续回升，超配幅度明显加大。数据显示，基金2022年三季度白酒持仓比例13.92%，白酒市值占A股市值比重为6.14%，超配幅度为7.78%，超配幅度连续5个季度增大。个股来看，截至2022年9月底，基金持仓比例最高前20名中白酒股占5只，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份，其中部分个股基金持仓环比进一步上升。

从基本面角度看，白酒板块并非发生显著变化，一是财报同比改善符合预期，甚至不少龙头酒企利润端超预期;二是名酒渠道反馈仍旧波动式推进，当前板块调整仍然是外资流出主导下的情绪恐慌。华安证券分析师刘略天认为，投资者不宜过度悲观，应当积极寻找情绪催化下的错杀标的，积极布局2023年。短期来看，考虑到疫情散发影响，消费场景有所承压，2022年四季度仍需关注库存去化节奏及动销表现。建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。

再从大众消费品来看，华安证券分析师刘略天表示，居民消费端上，零添加等产品发展趋势仍然处于风口，部分企业加大力度推广低端零添加产品，以期助力零添加系列下沉，提升零添加市占率。从餐饮端来看，餐饮复苏进程目前仍受疫情扰动，但长期来看修复趋势尚在，应立足业绩环比改善的预期，把握未来餐饮供应链复苏下的板块机会。同时，预计2023年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。建议投资者把握复苏进程中两条主线的受益标的：一是业绩收入中B端占比比较大的海天味业等;二是关注餐饮供应链复调企业宝立食品、日辰股份等。

旅游酒店 迎高速恢复期

在疫情影响下，旅游酒店板块继续承压，但随着刺激消费政策的持续，行业存在复苏预期。可支配收入的增加叠加疫情防控政策放松预期对旅游影响的降低，预计旅游业的恢复强度将有所增强。有行业人士指出，短期来看，随着疫情防控的放松旅游需求相对较好。中长期看，疫情的扰动有望推动线下消费行业的加速出清和经营业态的转型升级，看好细分行业龙头的抗风险能力和自身逆境成长能力。在各地刺激消费背景下，旅游业存在复苏预期，而显著的乘数效应将对内需的扩大形成有效的支撑。乘数效应使得旅游业在刺激内需方面具有独特的作用。双循环的新发展格局下，旅游业具有的乘数效应使得其对促进内需有着重要作用。

12月22日，在“新十条”发布半个月后，旅游市场逐渐呈现复苏态势。民生证券分析师刘文正表示，随着疫情防控政策不断优化调整，国内长线旅游热门目的地开始加速回暖，其中三亚成为最受游客欢迎的目的地之一，机票、酒店预订量同比大幅增长。此外，在元旦出游中，东北、华北等地的滑雪场陆续开板，张家口、哈尔滨等地滑雪场周边民宿预订量持续走高，预计春节期间旅游业的复苏势头会更加明显。疫情防控政策调整优化后，全国旅游市场开始步入恢复期，迎合冬季旅游需求的三亚度假及滑雪项目均有较为明显的恢复表现，长线游市场开始回暖。刘文正认为，由于居民出行顾虑因素影响，当前旅游市场恢复仍处预热阶段，2023年二三季度将迎来高速恢复期。

近期文旅部发布了新版旅游景区、旅行社、娱乐场所、剧院等演出场所疫情防控工作指南，除对导游上团前核验健康码外，相关指南均不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检。东亚前海证券分析师汪玲认为，防疫政策的持续优化有效缓解对人员出行的限制，放大出行半径，跨省游有望逐步恢复，叠加元旦和春节假期将至，旅游市场被抑制的需求有望迎来集中释放。长期来看，随着各地精准防疫政策的逐步落实，游客出行信心的逐步恢复，旅游板块有望进入新一轮复苏周期。

复苏预期强烈，旅游酒店板块存在修复机会。刘文正建议投资者关注复苏逻辑三大主线。第一条主线是处于周期底部、长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店。第二条主线是受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海汽集团、海南发展等;以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股。第三条主线是受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山。

航空机场 酝酿景气行情

国内方面，随着各城市逐步达峰，出行限制将不复存在，叠加春运前后返乡需求旺盛，浙商证券分析师李丹认为春运后半程有望开启出行链景气向上周期;国际方面，2023年1月8日起入境免隔离，预计护照、旅游签等相关政策亦将同步优化。展望2023年，预计一季度春运后半程或表现较佳，二季度或淡季不淡，三季度暑运旺季休闲旅游爆发可期。

可以看到，虽然现阶段全国多地疫情对短期客流产生了一定影响，但行业中期复苏的趋势仍将持续。从航司来看，民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡;而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。

消息面上，10月30日起，中国民航开始执行2022年冬航季航班时刻，各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。南航国际航班将由原来的每周71班增加至每周86班;东航计划每周客运国际航线将增至42条108班;国航、春秋、吉祥航空也于近期宣布新增多条国际航线。同时，各家航司公布的2022年9月份经营数据显示，航司国际线经营数据显著改善。

民航“十四五”规划将2021-2022年定义为恢复期和积蓄期，2023-2025年为增长期和释放期。纾困政策将有助于民航业度过低谷周期，伴随全球疫情的逐步好转，防控政策的有序放松，行业的需求和业绩均有望出现反弹。

航空股是超左侧品种，A股表现更为突出。对于本轮航空业周期弹性，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情已在酝酿。国海证券分析师许可表示，机场板块方面，行业中长期的起点已经开启，把握后疫情时代投资机会机场板块，存在确定性估值修复机会。一线机场始终是中国民航业的优质核心资产，尽管短期经营仍受疫情影响，但其汇聚高端流量的平台属性没有改变，自然垄断的地位也没有改变，业绩依赖于国际需求复苏。国门开放日，价值回归时。

国内开启出行链景气向上周期。受益于国际恢复，入境人员免隔离，国际航班“五个一”限制及客座率限制解除，意味着国际出行供需两端均解绑，国际出游意愿亦将逐步恢复。李丹认为，航空板块方面，疫情前航司约3-4成运力投放在国际市场，国际航线恢复后，宽体机比例相对较高的三大航有望显现高弹性，建议投资者关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、中国东航。机场板块方面，疫情前免税业务为上海机场贡献约7成净利润、为白云机场贡献约五成净利润，因此，机场业绩修复核心看国际客流恢复、免税销售额恢复，建议关注上海机场、白云机场。

医药 结构性行情可期

2022年，在俄乌冲突、国内疫情反复、美元加息的大背景下，A股医药板块出现较大的波动，核心资产估值和持仓回归均衡。对于2023年，有行业人士认为有四大因素支持医药板块走出结构性牛市。总体来看，医药政策边际缓和、盈利预期恢复、估值处于历史低位、公募基金医药持仓仍较低等因素，将支撑医药板块大级别行情。

业绩波动、细分领域分化是2022年医药板块的关键词之一。2022年前三季度，医药生物行业营业收入同比增长9.85%，扣除非经常损益后归母净利润同比增长12.51%。长城国瑞证券分析师黄文忠表示，行业投资逻辑回归基本面，行业内部业绩分化严重，部分原因是疫情造成各细分领域的短期繁荣与回落，当前行业整体估值较低的情况下，以各细分领域长期发展的视角进行配置，避免疫情因素的扰动。

光大证券分析师林小伟也表示，2022年三季报多数子板块内部已经呈现出分化趋势，不同的领域均或多或少受到新冠疫情影响，未来随着疫情逐步得到控制，其长期影响将趋于弱化;很多子板块内部正在发生新旧动能转换，分化持续加剧，行业成长逻辑逐步发生变迁，未来的投资新主线方向一是涉及国产自主可控与进口替代逻辑的领域，二是政策支持的中医药板块，三是差异化、真正满足临床需求的创新药械。

展望2023年，西南证券分析师杜向阳认为，尽管关于疫情时点、医药政策预期变化、外部因素三方面，目前比较难给出具体判断，但医药行业投资需要回归本源，从而寻找一些确定性。确定性一：创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段。创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化将打开成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。确定性二：疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等;渠道端包括医药分销和药店复苏。确定性三：自主可控、产业链安全。重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。

长期来看，疫情对人类社会的影响将趋于弱化，短期依然会对社会经济活动和医药行业产生影响。基于疫情的常态化及防疫措施，补齐防疫所需的短板、受疫情影响小或政策支持力度大的高景气度方向、疫情受损后修复的方向有望成为后市投资主线。建议投资者关注迈瑞医疗、药明康德、新华医疗、太极集团、君实生物、同和药业、凯莱英、锦欣生殖、爱尔眼科、益丰药房、华特达因、沃森生物等。

家用电器 需求将持续释放

近期，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》。一方面，文件明确提出消费是经济增长的持久动力，顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求;另一方面，明确完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给，完善长租房政策，促进家庭装修消费，增加智能家电消费，推动数字家庭发展。

华西证券分析师陈玉卢表示，中央经济工作会议部署了2023年的工作重点，家电作为房地产后周期行业，其估值水平与房地产未来的走势息息相关，本次中央经济工作会议用了较长的篇幅去分析房地产市场，确保房地产市场平稳发展，预计后续依旧会有稳地产的政策和措施不断出台，带动家电行业继续进行估值修复。同时，从需求看，目前家电消费需求景气度还在左侧。随着国家强化内需，将扩大消费摆在优先位置，随着疫情步入尾声，家电需求有可能获得释放。预计家电景气度将有望看到拐点，需求端的拐点将能够带来家电行业的估值提升。

中邮证券分析师肖垚认为，受益于政策红利，传统家电龙头企业以及家电细分高增品类龙头增长潜力有望进一步释放。

从行业基本面来看，随着需求逐步释放，成本压力减轻，家用电器行业盈利有望持续改善。东莞证券分析师魏红梅表示，2022年国家出台多项地产相关政策，全国各地陆续推出多项楼市松绑政策，刺激国内购房刚性需求。其中房贷利率下调空间有望加大，将继续对地产需求端起到一定刺激，利好具备地产后周期属性的大家电产品需求。原材料价格方面，2021年初开始，家电上游原材料价格大幅上涨，但2022年整体回落较多并有企稳迹象，建议密切关注上游大宗原材料价格变化，期待家电行业盈利拐点。

虽然内销市场受疫情反复冲击较大，疫情扰动因素仍在，但促消费政策陆续出台并实施，有望提振家电需求释放进度。首创证券分析师陈梦认为，供给上，一方面大宗原材料价格有所回落，原材料价格拐点已现，叠加产品出厂价提升，有望形成利润弹性;另一方面，2022年2月以来，中国出口集装箱运价综合指数持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升。此外，短期人民币快速贬值利好出口型家电企业。

细分领域中，华安证券分析师尹沿技建议投资者关注竞争格局持续优化，且盈利能力有望边际改善的白电龙头，如美的集团、海尔智家、格力电器。小家电方面，建议关注全面推进产品、品牌、渠道、管理等多维组织能力提升的集成灶龙头亿田智能，以主品牌布局集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。

商贸零售 “复苏”是主要看点

2022年整体经济形势表现较平淡，社零总额呈V型趋势，二季度受多地散发疫情影响，社零增速有所下滑，三季度开始缓慢恢复。有行业分析人士指出，2022年11月开始疫情防控政策逐步调整，预计实体零售逐步恢复正常经营。同时，复工复产叠加公共场所出入政策放宽，有望加快消费复苏;另外，减轻跨地区流动限制将带动旅游消费增长，2023年将会是全面复苏之年。

复苏是商贸零售未来的主要看点。光大证券分析师唐佳睿认为，疫情反复期间线下门店经营受阻，线上物流受限，居民消费场景有限，通常优先满足必选品消费，而可选消费需求则相对受到抑制。随疫情逐步受控，可选品消费将保持温和复苏态势。同时，在共同富裕与反铺张浪费的导向下，消费者的消费观念将更加理性，注重性价比。随着中等收入人群占比提升以及理性消费理念逐渐深入人心，相信大众消费场景的受关注度将持续提升。

政策面上，《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》明确提出要坚定实施扩大内需战略，同时，2022年12月以来各地优化疫情防控政策，为消费的复苏提供了前提。政策支撑下，消费复苏进度有望超预期。财通证券于健表示，考虑到2022年的社零低基数，以及目前新增储蓄额带来的巨大蓄水池，后续消费回暖可期。

近期，各地频频出台促消费举措，持续推动消费潜力释放。可以看到，消费券是拉动经济重要手段，助力消费加速恢复。具体来看，2022年10月1日至11月22日，成都消费券累计投放2.1亿元，核销率91%，带动消费的杠杆率为3.87倍;今年以来上海发放四轮消费券，累计投放金额11亿元，其中前两轮共7亿元的消费券总体核销率超过80%，直接拉动消费的杠杆率4倍左右;今年6至10月，湖北投放消费券10.59亿元，核销率98%，杠杆率4.07倍。由此可见，消费券对消费有较为明显的刺激作用。

整体而言，随着进一步优化疫情防控措施的落地落实，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费市场发展韧性持续显现，居民消费需求将不断释放，市场销售有望稳步恢复。

扩内需促消费提升至国家战略高度，近期各地消费券刺激频出，线下零售企业有望回暖。考虑到从防控政策边际变化到消费全面复苏的中间时段，消费信心的恢复以及消费者对疫情防控政策调整的适应均需要一定时间，于健建议投资者关注兼具安全边际与业绩弹性的标的。具体可关注四大业态核心竞争力建设继续推进，马上消费带来利润增量，低估值高分红的重庆百货;线上业务打开第二增长曲线，安全边际充足的天虹股份;贸易全链路服务能力持续验证，业绩弹性有望超市场预期的小商品城;省内持续加密，省外门店培育成果显效，中长期成长逻辑清晰的家家悦;建议关注区域性百货杭州解百、合肥百货、武商集团。

潜力股精选

泸州老窖(000568) 稳增长有强支撑

泸州老窖在宏观经济承压，疫情散点爆发的背景下，2022年三季度营收端增速延续了上半年的高增趋势，经营势能保持强势;利润端增速显著高于营收增速，盈利能力得到进一步强化。公司持续加大对泸州老窖品牌的培育力度，特曲和窖龄提价卡位300-600元次高端主流价位，特曲60版推进全国布局，推出1952布局高线次高端，老窖品牌有望迎来加速扩容，成为公司稳健成长的强大支撑。

西南证券表示，公司持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，国窖1573和泸州老窖双品牌的引领作用持续增强。此外，公司持续推动产品结构优化，高端国窖稳健增长，泸州老窖品牌势能持续释放，双轮驱动格局下，公司兼具成长性和确定性。

海天味业(603288) 中长期格局向好

海天味业2022年前三季度实现营收190.9亿元，同比增加6.1%;实现归母净利润46.7亿元，同比下滑0.9%。虽然疫情反复导致公司业绩承压，但高增新品开始持续放量。

西南证券认为，大众持续加速对优质产品的认知，中低端品牌有望加速出清，公司作为调味品龙头韧性较高，将受益于行业格局改善和产品结构升级，加速市占率提升。一方面，公司产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量，加速抢占农贸、乡镇市场;另一方面，渠道端从2021年三季度末开始的核心经销商模式改革，将核心单品和营销资源聚焦于大经销商，借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，中长期格局向好。

锦江酒店(600754) 境外业务强势复苏

锦江酒店受疫情冲击与新开放缓拖累，境内收入同比下滑，境外业务则表现出强势复苏的态势。公司预计2022年下半年营业收入60-65亿元，同比增长0%-8%，其中境内收入预计同比下降10%-1%，境外营收预计同比增长30%-37%。如按公司对2022年下半年的收入预估，则2022年营业收入同比变动-2.61%至1.80%，其中境内营业年收入同比下降14.68%-10.09%，境外营业收入同比增长47.32%-51.77%。国海证券表示，公司拟发行GDR并申请于瑞交所上市，拟新增的基础证券A股股票不超过2亿股，不超过此次发行前普通股总股本的18.70%。所募集资金拟用于拓展及升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金等。

中国中免(601888) 海南业务成长可期

中国中免是国内最早获得免税经营牌照的企业之一，也是国内唯一具有免税品全渠道经营资质的主体。经过多年“内生+外延”的发展，以及国家有利政策的支持下，2021年公司在国内免税市场份额达到86%，在离岛免税市场份额达到90%，在全球旅游零售市场份额达到25%，位社会服务居世界第一。2021年公司两大海南子公司收入占比提升到70%以上，归母净利润占比超过50%，成为业绩主力。

平安证券认为，海南自贸港建设是重要国家战略之一，海南定位“国际旅游消费中心”。2025年前海南将适时启动封关运作，封其后“零关税”政策有望全面铺开，或将推动海南成为全球领先的零售地。公司具有先发优势、规模优势显著，在有利的政策支持下，海南业务成长可期，口岸等传统业务静待恢复。

中国国航(601111) 有望受益供需反转

中国国航由于三重冲击影响持续，2022年三季度营业继续小幅下滑，亏损规模同比扩大。国海证券表示，疫情已进入第三年，伴随各地出行及防疫政策持续优化，国内防疫进入新常态。国际线方面，国际航班增班工作持续推进，国际航线正在渐进恢复。从基本面角度看，行业中长期起点正在开启。目前公司对山航集团及山航股份的收购交易相关工作尚在推进中，若交易成功，国航将成为山航的第一大股东，有利于公司进一步壮大自身机队规模，提升其在核心市场的占有率，进而增强公司市场竞争力和盈利水平。

国海证券认为，作为中国唯一载旗航司，中国国航坐拥第一国门首都机场，拥有丰富的优质时刻资源和公商务核心航线。待后疫情时代行业供需反转，公司将有望充分受益。

上海机场(600009) 盈利能力行业领先

上海机场2022年7月以发行股份购买资产的方式完成了对虹桥公司、物流公司以及浦东机场第四跑道资产的收购。虹桥公司的注入是机场集团及公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措，其中虹桥公司疫情期间受影响小于浦东机场，物流公司稳定盈利，均将提升公司疫情期间的经营能力。另外，本次重组完成后，公司对德高动量的穿透持股将从25.5%增至50%，投资收益及并表利润将边际增厚。

国金证券表示，公司虽然受疫情影响业绩明显承压，但盈利能力在行业中依旧领先。值得一提的是，近期防疫措施优化，预计2023年国际客流将加速恢复，叠加四期扩建工程预计于“十四五”期间投用，长期看国际客流将超越疫情前水平，公司免税业务议价权将回归，价值仍在。

潜力股精选

迈瑞医疗(300760) 成长持续性较强

迈瑞医疗作为国产器械龙头企业，产品类型丰富，结合“三瑞”系统，能为院端提供整体化解决方案，契合医疗新基建的建设需求。公司当前在其可及市场的全球市占率较低，存在较大的提升空间。预计到2025年，当公司进入全球医疗器械厂商前20名，对应的营收规模将超84亿美元，2021-2025年复合增速超过21%，成长持续性较强。

方正证券表示，在医疗新基建范畴内，假设迈瑞产品线对应的市场约占15%，随着品牌力的增强，迈瑞医疗在新基建订单中的赢单率从50%提升到70%，分别从财政拨款金额和医院建设规划角度测算，得出迈瑞在此轮新基建中获得的市场需求为249亿元-292亿元。此轮医疗新基建带来的设备采购需求，将为迈瑞国内市场的发展提供增长新空间。

药明康德(603259) 加快全球化步伐

药明康德业绩保持高速增长态势，2022年前三季度分别实现营业总收入和归母净利润283.95亿元、73.78亿元，分别同比增长71.87%、107.12%。实现扣非净利润62.32亿元，同比增长100.64%，业绩整体符合市场预期。截至2022年三季度末，公司合同负债39.59亿元，同比增长55%。同时，公司持续加快产能建设，多地生产车间陆续投产，截至三季度末，公司在建工程81.09亿元，同比增长49%。

东莞证券表示，公司是全球领先的CXO企业，不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO(合同研究、开发与生产)业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。

美的集团(000333) 坚定向B端转型

美的集团2022年前三季度实现营业收入2703.67亿元，同比增长3.45%，归母净利润244.7亿元，同比增长4.33%。2022年第三季度经济放缓、需求转弱、地产低迷、疫情冲击等多重不利因素仍在延续，导致预期中的回暖落空，外部环境的不确定性对公司经营的稳定性形成较大冲击。在此背景下，公司确立“收入合理、盈利恢复”年度经营原则，在保证C端稳健增长的同时，坚定向B端转型。从2022年三季报看，C端韧性较好、增速略有下滑，B端驱动成长、保持双位数增长。

华安证券认为，B端工业技术、机器人及自动化业务有所提速，工业技术旗下的车用电动压缩机量产值得期待。机器人业务一方面受益于行业高景气，另一方面受益于组织改革和供应链国产化提效落地，二者的成长性值得期待。

老板电器(002508) 盈利能力将改善

老板电器2022年前三季度营业收入同比实现正增长，净利润小幅下滑。受地产后周期销售低迷影响，强关联属性的厨电行业景气度与市场需求明显下滑，而公司营收却实现逆势增长。基于公司在传统烟灶领域的龙头优势，伴随后续新兴品类的持续发力，公司营收或将保持稳健增长态势。

从单季度表现来看，中原证券认为，公司2022年三季度毛利率与净利率环比分别提升5.28%、3.24%至52.26%、18.31%。自2022年二季度末原材料价格企稳回落以来，公司成本压力逐步释放。同时，公司内部降本增效成果显现，零售端低迷状态下，运营效率能够不断提高。随着未来原材料价格的进一步回落，以及终端销售的回稳，公司盈利能力或将得以充分修复并持续提高。

重庆百货(600729) 竞争力不断加强

重庆百货在百货方面加快场店转型，通过持续性营销活动及挖掘异业资源加强引流;超市方面，持续优化生鲜供应链，提升直供及自营商品占比，提升数字化能力;电器方面，深化核心战略品牌合作，同时下沉市场网点持续拓展;汽贸方面，布局新能源赛道，现有品牌结构得到优化。重庆作为国家九大中心城市和成渝地区双城经济圈双核之一，具有较强的消费活力;同时，公司是当地规模最大、竞争力最强的多业态零售企业，伴随消费恢复，公司凭借四大业态在当地较强的规模优势及消费者口碑，经营有望回暖。

财通证券表示，短期来看，公司在消费复苏下业绩有望回暖;中长期来看，公司通过混改激发内部活力，组织架构的优化、多样化激励机制的推出，为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。同时，考虑到公司的低估值、高股息，以及马上消费金融快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与较强的业绩弹性。

天虹股份(002419) 龙头地位稳固

天虹股份拥有“天虹”、“君尚”、“sp@ce”三大品牌，覆盖购百可选与超市必选渠道。截至2022年三季度，公司已进驻8省/市的35个城市，全国化布局领先同行。公司共经营购百103家，超市124家，近年来门店数量稳步扩张，稳居零售行业龙头地位。

财通证券表示，公司目前的数字化平台已实现了从会员管理、营销、服务、销售到中后台的供应链和品类管理全流程的覆盖，经营管理效率逐步提升。同时，为应对电商的冲击以及疫情下线下客流的下滑，公司近年来持续发力超市、专柜到家业务。公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，线上业务快速发展带来第二增长曲线，竞争能力不断提升。伴随线下消费场景恢复，超市、购百等业态盈利能力有望修复;同时，公司现金流健康、货币资金充足、历年分红率较高，具有较强安全边际。