国企改革：乘势而上提高国企核心竞争力

金融投资报记者 刘敏

2022年，国企改革三年行动已经正式收官。2022年12月，中央经济工作会议明确指出，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力;坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系;完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营;要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落实下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。

业内人士认为，随着国企改革三年行动成功收官，新一轮深化国资国企改革专项行动蓄势待发。国资央企将锚定提高核心竞争力，不断深化改革，踔厉奋发，为稳定宏观经济大盘作出新的更大贡献。

新一轮国企改革蓄势待发

国有企业是我国国民经济的支柱，党的二十大报告指出，要构建高水平社会主义市场经济体制，必须“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”。近期召开的中央经济工作会议强调，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力;坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系;完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。

近年来，央企集团战略性重组演绎加速度，先后完成了一批大规模的重组项目。2021年，“两化”重组新设中国中化，资产总额、营业收入双双突破万亿元，成为全球规模最大的综合性化工企业，实现了“1+1>2”的重组目标。近日，中国宝武与中国中钢启动战略重组，中钢集团整体划入中国宝武，成为其全资子公司。与此同时，央企专业化整合也进一步加速前进。2022年7月，国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会，现场举行13组专业化整合项目集中签约;10月，又有11组专业化整合项目落地。

在国企改革三年行动中，借力资本市场是地方国企改革的重要选项。证监会主席易会满2022年11月21日在2022金融街论坛年会上作主题演讲时提到，上市公司尤其是国有上市公司，要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

业内人士预计，2023年国资国企改革将继续以市场化经营为方向，通过完善中国特色现代企业制度和弘扬企业家精神，以提高国企核心竞争力为目标，加快建设世界一流企业。概括来讲，改革重点即为“两发力、四聚焦”。“两发力”一是指发力精准高效，深化国企分类改革;二是指发力上市公司改革，国有上市公司已经实现国有资产资本化，且国有上市公司改革兼具国资改革与国企改革的双重属性，是后续深化国资国企改革的主力军。“四聚焦”则表现为聚焦权责清晰，优化提升公司治理，完善中国特色国有企业现代公司治理;聚焦普遍激活，“三能机制”落实见效;聚焦核心竞争力提升，推动资源向主业企业、优势企业、“链长”企业集中，资源优化配置形成新格局;聚焦提升监管效能，着力防范化解各类风险。

尽管国企改革三年行动收官，但无论是从党的二十大报告，或是此次中央经济工作的部署，再或是2022年5月底启动的又一个以三年为周期，且聚焦央企控股上市公司的改革内容来看，国资国企改革不仅仍在继续，且将持续深化。

国资委党委近日召开的扩大会议也指明了下一阶段国企改革的重点，“要乘势而上，实施新一轮深化国有企业改革行动，巩固深化国企改革三年行动成果，推动中国特色现代企业制度和市场化经营机制长效化制度化，深化分类改革，在新的起点上把国企改革向纵深推进。”

2023军工国改序幕已拉开

在美国持续加息、原材料价格处于高位以及俄乌冲突和全国疫情反弹的情况下，军工板块业绩凸显出逆周期属性，产业链各层级营收业绩增速处于高位，中上游盈利能力稳步提升。随着党的二十大胜利闭幕，二十大报告已经将“国家安全”提升至事关“民族复兴的根基”的高度，军事安全在整个国家安全体系中发挥着至关重要的支柱和保障作用，国防军工行业有望保持长期高景气。

值得注意的是，俄乌冲突长期化刺激国防投入，中国装备出口业务有望迎来新的增长动力，成为军事工业的第二增长曲线。俄乌冲突深刻地改变了世界格局和当代地缘博弈认知，世界多国重新考虑国防投入政策，2021年全球武器贸易额约为1000亿美元(同比增长8.3%)，未来有望继续增长。放眼全球，中国是对苏俄装备进行继承和学习后，又对其进行了最长足发展的国家，成功案例众多。业内人士认为，中国武器装备未来有望获得远高于目前5%左右的市场份额，成为中国军工百亿美元级别的第二增长曲线。

2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，首次试点将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，并明确考核时间表，或将从股权激励和资产整合两个方面看到国有军工上市企业逐步提升经营质量。东方证券认为，2022年是国企三年改革行动计划的收官年，在做强做优央企上市公司的精神下，军工国企对于股权激励、混改、推动优质资产进入上市公司等也在积极探索和实施。站在当前时点，结合估值和板块成长性，以及国企改革激发的企业活力，随着军工企业业绩持续兑现，长期持有军工标的的投资价值将继续显现。

中信建投证券在研报中表示，中直股份筹划重大资产重组，2023年军工国改拉开序幕。未来军工企业IPO将仍以民企为主;军工央国企的改革则会以现有上市公司为核心进行资产整合，吸收合并、剥离注入多措并举，以便实现军工集团核心资产的整体上市;同时，相关企业或将继续推动股权激励应做尽做，配合资产整合打造旗舰型上市公司。建议关注已完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的，包括西部超导、振华科技、中航沈飞、中航重机等;有较大资产整合空间或激励机制有望理顺的标的，建议关注国睿科技、航天电子、中直股份、洪都航空。

德邦证券认为，随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注航发动力、中航西飞、中航沈飞这样的核心壁垒主机厂商。直升机主机厂同样有望收获产品订单，带动产业链景气提升，建议关注中直股份、安达维尔;产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等航发产业链公司业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此持续看好该赛道后期的发展潜力。

化工央企核心竞争力强

党的二十大报告也提出了“加快规划建设新型能源体系”、“加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化”、“加强能源产供储销体系建设”、“加快实施创新驱动发展战略”等论述，为化工行业尤其是国有化工企业提供了发展指引，行业中拥有较强核心竞争力以及较高成长空间的国有企业未来前景广阔。

截至2022年12月23日，在437家化工行业上市企业中，共有37家央企和73家地方国有企业，央企和地方国企累计总市值占比约为55.2%，国有化工上市企业在A股石化化工板块中占有十分重要的地位，在整个板块中举足轻重。当前国有化工上市企业特别是化工上市央企，具有较高的估值修复空间。

以中国中化为例，由中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司联合于0221年5月重组而成，是国务院国资委监管的国有重要骨干企业。中国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学、石油化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域，旗下拥有扬农化工、安道麦、安迪苏、中化国际、鲁西化工、昊华科技等17家境内外上市公司，在全球超过150个国家和地区拥有生产基地和研发设施。截至2021年底，中国中化总资产超过1.5万亿元，全年营业收入超过1.1万亿元。据《财富》杂志发布的2022年“世界500强”榜单，中国中化排名31位，化学品行业榜单第一位。

光大证券认为，国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强，有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。化工上市央企市值地位重要，估值修复空间较高。上游油气板块建议关注中国石油、中国石化、中海油和新奥股份及其他油服标的;低估值化工龙头建议关注三大化工白马，即万华化学、华鲁恒升、扬农化工;民营大炼化及化纤板块建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等;轻烃裂解板块建议关注卫星化学、东华能源。

中信建投分析师邓胜认为，在打造中国特色社会主义估值体系背景下，化工国有企业及板块估值有望提升。我国煤炭资源相对丰富，煤炭对能源产业链安全至关重要，其中煤炭及煤化工板块国企发挥了重要作用。重点推荐煤炭资源企业中国神华，优质煤化工国有企业华鲁恒升、鲁西化工。此外，重点关注实现MDI等核心原材料的国产替代，引领中国化工企业走向全球的代表性化工企业万华化学，以及国内油气、石油化工行业巨头中国石油、中国石化。

潜力股精选

西部超导(688122) 军工材料核心供应商

西部超导服务于国家战略，弥补国内急需材料的空白，目前形成高端钛材为主，超导材料和高温合金材料为辅的产品结构。军工行业高景气下公司业绩快速增长，2022年前三季度实现营收同比增长56.25%，再创新高;2022年前三季度，公司毛利率达到40.51%，盈利能力稳步提升。

渤海证券认为，公司为军工材料优质标的，自主研发核心技术，填补关键材料空白，扩建产能有序投放。钛合金方面，公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料，公司现有产能约4950吨，未来有望达到10000吨，产能释放下业绩有望高增。超导材料制备难度大，公司作为全球唯一覆盖全流程企业，竞争对手极少，且产品性能达到海外先进水平，公司现有750吨产能，预计未来新增1250吨产能，有望增厚业绩。

中直股份(600038)整合资产发展前景好

中直股份是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，目前已发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。

中信证券表示，公司响应国企改革工作方案，理顺股权关系完善产业布局。2022年12月，公司拟以发行股份的方式购买昌飞集团100%股权、哈飞集团100%股权并募集配套资金，有望实现直升机资产整体上市。多次资本运作是中航工业集团进一步整合下属直升机资产、理顺公司股权结构和优化产业链条的重要举措。两大直升机总装优质资产的注入，将积极推进国内直升机资产整合，打造具备核心竞争力和市场影响力的直升机旗舰上市公司，大幅提升公司资产质量和运营效率。直升机产业链长远前景向好，公司有望优先受益于先进直升机批产，看好公司长期发展。

航发动力(600893)进入稳步增长阶段

航发动力是国内大型航空发动机制造基地企业，国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，主要业务包括航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务。

天风证券在研报中表示，受益于两大因素，航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升：一是跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升;二是实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。公司作为我国主战机型发动机龙头供应商，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场稳步增长的阶段，公司短中长期均具备良好发展趋势;当期收入端的高景气增长及新产品的落地更值得关注。

昊华科技(600378)产品结构持续优化

昊华科技是经国家经贸委批准，以西南化工研究设计院为主要发起单位，主营碳一化学技术及催化剂的生产和销售，在气体分离、纯化应用领域居于世界前列。公司2022年前三季度盈利稳健增长，产品结构持续优化，新产品收入同比高增，高端新材料持续突破。

华安证券分析认为，公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024年，公司资本开支将陆续落地，进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目、西北院有机硅密封型材生产项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目以及10万条/年高性能民用航空轮胎项目等。

万华化学(600309)聚氨酯龙头地位稳固

万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司，主营业务为聚氨酯、石化、精细化学品及新材料的研发、生产和销售。2022年12月23日，公司福建基地年产40万吨MDI装置已全线贯通，并于2022年12月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。

国金证券认为，公司现有MDI产能260万吨，福建40万吨投产之后，公司将拥有MDI产能300万吨，在行业内的话语权和地位将进一步提升。随着经济的触底回升，公司MDI盈利后续有望改善。同时，公司新材料建设如火如荼，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料(尼龙12、特种PC、POE、光学级PMMA等)、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。

华鲁恒升(600426)新材料拓宽成长空间

全球能源成本高企，国内煤化工成本稳定性强，华鲁恒升是国内煤化工行业龙头，依靠低成本战略穿越周期，2020年以来公司资本开支提速，积极从基础化工原料转入新能源+新材料赛道。

华泰证券认为，煤化工行业竞争激烈，公司以低成本战略为茅实现突围。公司竞争优势主要源于对煤化工技术和工艺的深刻理解，以持续技改和精益管理为依托，以利益共享的激励机制为抓手，形成“企业价值最大化”的管理文化。新材料板块方面，公司陆续投产包括己二酸、尼龙6-酰胺等产业链产品，后续有望依托己二酸成本优势向下延伸PBAT及尼龙66等新兴领域，提升新材料业务比重。新能源板块方面，2021年公司以乙二醇联产DMC为契机，介入电解液溶剂产业链，公司DMC产品具有“低成本+高纯度”优势，投产后市场份额快速提升。