翱翔前的助跑：天原股份“一体两翼”振翅待飞

金融投资网记者 黄彦韬

前段时间投资圈有个梗刷屏：“你们才30亿不到，我们接待不了。”背后反映出以大型公墓基金为代表的资本似乎正在抛弃小市值的公司;另一个热门话题是“500万大妈”13年前买入长春高新忘记密码，销户前才发现已爆赚100倍，而长春高新2018年初的市值仅有19亿元。

投资者如何重新审视“巨兽”与“成长”之间的关系?坐落在四川宜宾临港新区的天原股份(002386)或许是一个很好的关注样本。

业绩：一季度利润已超去年全年

提起“氯碱”化工，绝大多数人的印象是“传统”。

的确，作为最基本的化学工业，氯碱产品多用于轻工业、纺织、冶金、石油化工等低附加值产业链。随着时代的发展，传统纯氯碱化工企业低毛利率、低净利率、低净资产收益率的现状，正在日趋被资本市场边缘化，“转型”是摆在所有氯碱化工企业面前共同需要面对的问题。

4月27日晚间，西部最大的氯碱化工企业天原股份2020年年报和2021年一季报同时出炉，给行业灰暗干裂的土壤中平添了一抹新芽的亮色。

年报显示，公司2020年营收216.46亿元，同比下降6.31%，归母净利润1.16亿元，同比增长47.13%，扣非后净利润6980.4万元，同比增长314.26%;一季报则显示，今年1-3月实现营收44.05亿元，同比增长37.52%，归母净利润1.21亿元，较上年同期增长771.15%，经营活动产生的现金流量净额大幅优化。

分季度看，大环境受国内、国际疫情窗口期错位影响，天原股份连续5个季度净利润呈现“V”型反转，今年一季度净利润已超过去年全年。

从结构上看，作为公司“一体”的氯碱化工仍然占据营收的大头，而“两翼”的化工新材料和新能源电池材料虽然目前占比不大，但盈利能力发展势头已逐步显现，2020年公司高分子新材料毛利率同比增加9.33个百分点。

基于良好的业绩预期，天原股份在2021年一季报中对今年上半年业绩作出预测：盈利2.7至3亿元，同比增长726.01%至797.57%，理由如下：去年上半年度因新冠疫情，公司生产经营受到较大影响;今年上半年公司主导产品聚氯乙烯、水合肼等售价较上年同期大幅上升;同时公司高分子新材料及钛白粉产品盈利能力逐步显现，使得公司归母净利润大幅增加。

战略：“一体两翼”已开始助跑

化工行业受周期性影响明显，天原股份深谙此道。业绩大幅增长，有一部分原因在于传统产品售价可观，叠加新盈利增长点带来的耦合共振，战略即是要利用价格长尾效应，在主营氯碱产品下一波波谷来临前，夯实“第二”、甚至“第三增长曲线”。

“转型”是必要选项，而盲目多元化导致现金流断裂，致使企业价值毁灭的先例数不胜数，踏在前人的“尸骨”上，天原选择“稳扎稳打”。

2020年年报中有一行小字：“公司依托产业政策和优势的氯碱产业基础，打造‘煤-电石-热电-氯碱化工-钛化工’上下游一体化的循环经济产业链。”

在“绿色循环”、“碳中和”成为热点前，把握经济主流趋势，结合自身实际情况，探索布局“一体两翼”的差异化发展战略，给天原股份的高速增长奠定了基础。

新材料方面，天原股份子公司天亿新材料2020年各类订单增长明显，期内还引入宜宾本地战投注资2亿元推进天亿新材料的资产证券化步伐;钛白粉方面，5万吨氯化法钛白粉产能已于2020年投产，新增5万吨氯化法钛白粉产能将于今年6月底前建成。

新能源电池材料方面，今年3月16日，天原股份、宁德时代及公司重要参股公司宜宾锂宝三方共同签订《全面战略合作协议(2021年-2030年)》，宜宾锂宝三元正极材料已正式向宁德时代供货，目前供货量已经超过1000吨/月，2020年销售收入同比增长84%。

转型升级非一日之功。一位接近天原股份管理层的人士告诉《金融投资报》记者，事实上，近几年天原在战略布局、人才梯队构建、技术消化和风险释放等方面做了大量细致的工作，业绩增长是水到渠成的结果。

估值：模式或将迎来转变

2020年5月，记者曾赴天原股份实地采访，途中听到最多的感慨是“今天的天原已经不是那个老天原了。”

天原股份成立于1994年，2010年上市，是中国最早的氯碱化工企业。从昔日的“烂片片房”转移至宜宾临港新区的全新产业园，观感差异明显。当前，宜宾正按照“双轮驱动”战略，大力抓好以新能源汽车、智能终端等为代表的战略性新兴产业，引入宁德时代、吉利在宜宾投资建设动力电池生产基地，开启世界级锂电产业集群的布局。

相比厂区观感的巨大转变，更加受投资者关注的是，业务模式的创新延展，是否应对天原的估值进行重构?

《金融投资报》记者注意到，截至4月28日收盘，天原股份报6.36元/股，日内上涨3.08%，总市值49.66亿元，市值水平在申万氯碱行业近20家上市公司中位列中下游。

以近期连续涨价的钛白粉企业作为对照，龙蟒佰利(002601)2020年钛白粉产能81.72万吨，截至4月28日收盘市值785.66亿元，折合每5万吨产能市值48.07亿元。

接受《金融投资报》记者采访的私募基金经理表示，但从钛白粉这一项来看，市场是几乎完全没有给予天原估值的，换句话说，天原的“两翼”当前对业绩的贡献还没有引起市场的足够重视，随着今年业绩的逐渐释放，“戴维斯双击”可期。