康华生物：业绩高增长背后多问题待解

金融投资报记者 苏启桃 实习生 刘敏

4月20日，康华生物(300841)发布了上市以来首份年度成绩单，公司2020年实现营业收入10.39亿元，同比增长87.26%;实现归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长118.57%。

金融投资报记者注意到，业绩亮眼背后，康华生物经营活动产生现金流量净额转负、产品结构单一、应收账款高企、研发投入低等问题值得注意。

一季度业绩续增

康华生物的业绩增长持续至一季度。一季报显示，报告显示，1-3月公司实现营业收入2.37亿元，同比增长50.96%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长54.91%。

但值得注意的是，一季度公司经营活动产生的现金流量净额骤降至负数，为-6251.75万元，去年同期为391.09万元，同比减少了1724.1%。

康华生物自2004年成立以来，专注于生物医药领域，为综合性研究、开发、经营一体化的疫苗生产企业，同时为目前国内首家生产并销售人二倍体细胞狂犬病疫苗的疫苗企业。2020年6月16日，该公司正式登陆创业板上市。

金融投资报记者注意到，上市前康华生物的业绩也出现过爆发式增长，但增速非常不稳定。招股书显示，2017年至2019年，公司营业收入为2.62亿元、5.59亿元、5.55亿元，同比增长率为113.36%、-0.86%;对应的净利润为7445.79万元、1.54亿元、1.87亿元，同比增长率为107.83%、21.43%。由此可见，虽然2018年公司营收和净利都实现了翻倍的增长，但是不仅营收在2019年出现小幅下降，净利润增速也出现大幅下降。

在康华生物业绩增速不稳的同时，其背后隐藏着产品结构单一的风险，公司营收高度依赖狂犬疫苗产品。报告期内，“生物制品”是公司营业收入的主要来源，其实现的营业收入为10.4亿，占总营收比重为100%，且毛利率高达93.9%。事实上，康华生物仅有冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗2种自主疫苗产品在售，其中前者为公司核心产品。数据显示，2017年至2020年，公司康华生物实现来自狂犬病疫苗的销售收入分别为2.41亿元、5.51亿元、5.38亿元、10亿元，占公司总营收入比例分高达92.21%、98.53%、96.97%、96.27%。

此外，目前已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请，潜在竞争者成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。

产品结构单一

在康华生物“爆发式”增长的业绩背后，除了产品结构过于单一的风险外，还隐藏着应收账款高企、研发投入过低等问题。

一方面，康华生物应收账款规模不断扩大。据招股书，2017年至2019年，公司应收账款分别为1.05亿元、2.51亿元、2.76亿元，占同期总营收的比例为40.07%、44.9%、49.73%。2020年报显示，公司2020年应收账款为3.53亿元，占总营收的33.97%。虽然得益于2020年营收的大幅增加，当期应收账款占总营收的比重有所下降，但从应收账款总额来看还是比去年同期增加了近三成。

另一方面，作为一家生物制品企业，康华生物近几年在研发上的投入却并不高。数据显示，2017年至2020年，其研发费用分别为427.4万元、1892.29万元、2278.58万元、5825.39万元，占营业收入的比例仅为1.63%、3.21%、4.11%、5.61%。但目前除了在售两种自主疫苗产品，公司其余10项研发项目均在研发阶段，上市日期更是无法估计。因此，在未来一段时间内，康华生物的业绩仍将依赖现有两款在售疫苗。

值得一提的是，同期公司推广服务费占主营业务收入比例高达36.18%、34.02%、31.14%及35.71%，重销售轻研发问题不容忽视。

对于不断增加的销售费用，康华生物在年报中将其归因于报告期内公司在满足防疫要求的前提下，开展疫苗推广工作从而投入增加所致。

从康华生物在二级市场上的表现来看，其股价也是非常不稳定。自去年6月上市收获20个涨停后，公司股价继续疯涨，一度摸高至996元/股，超过其70.37元/股发行价的13倍，但随后便开始走下坡路。截止4月20日收盘，康华生物报(425.00)元/股，较最高点下来已经跌去近六成。