药易购：上市业绩就“变脸” 陷增收不增利陷阱

金融投资报记者 苏启桃 实习生 刘敏

近日，药易购(300937)交出了上市后的首份成绩单，但很明显并不太令人满意。年报显示，2020年公司实现营业收入27.9亿元，同比增长21.78%;实现归属于上市公司股东净利润5401.77万元，同比下降16.46%;基本每股收益为0.75元。

金融投资报记者注意到，药易购在上市前业绩一直稳步增长，上市后却增收不增利。同时，其一直重点发展的电商模式似乎也进入发展瓶颈，未给公司业绩带来明显效益。

净利润持续下滑

药易购业绩下滑的情形还延续至今年一季度。

公司同日发布的一季报显示，今年1-3月公司实现营业收入8.31亿元，同比增加17.99%;实现归属于上市公司股东净利润107.93万元，同比下降89.70%。

招股书显示，药易购成立于2007年，是一家专注于“院外市场”医药流通的综合服务商，市场主要集中在四川省。“院外市场”指的是除公立医院之外的医疗市场，如网上药店、连锁药店、官方直营店等。以药易购为例，其分销渠道主要分为终端纯销、商业分销、医药零售三大块。其中，终端纯销和商业分销仍为公司的主要收入来源。

金融投资报记者注意到，在上市之前，药易购业绩一直保持着稳定的增长。招股书显示，2017年-2019年，公司营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元、22.89亿元，2018年、2019年增长率为27.55%、13.11%;同期净利润为4459.79万元、5641.29万元、6233万元，2018年、2019年的增长率为26.49%、10.49%。

对于报告期内增收不增利的原因，公司在年报中表示，主要系毛利率下降2%。一方面，2020年公司仓储物流费用1937.30万元，营业成本口径的调整导致毛利率下滑近1个百分点。另一方面，疫情期间感冒、发烧类药品的药店销售受到严格管控以及民众减少外出导致公司代理、经销的感冒、抗生素等药品的需求下降，使得公司当期毛利率及毛利额有所下降。同时，传统药品流通企业、医药电商平台及行业外电商企业之间跨界竞争愈发激烈，公司采用了多种促销手段与营销方案，2020年公司销售折让同比去年增加900万元，也成为毛利率下降的因素之一。

事实上，药易购的营收规模虽然较大，但近几年其业务毛利率都不高。招股书显示，2017年至2019年，公司的营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元、22.89亿元，其中贡献了95%以上毛利润的主业毛利率近几年均不及10%，公司总体毛利率分别仅为9.05%、8.56%、9.11%。2020年年报显示，主营业务医药批发的毛利率为7.14%，比上年同期减少了1.41%。

电商模式面临瓶颈

根据销售方式的不同，药易购的业务可分为传统业务模式和医药电商业务模式。尽管公司将电商业务模式作为自己的核心竞争优势之一，但这块业务上给其带来的业绩增长似乎并不明显。

截至2020年底，公司电子商务平台注册用户数达7.3万家，年均周活跃用户数1.1万家，增长率分别为15.77%、35.58%;电子商务业务收入从2019年的9.76亿元增长到2020年的12.12亿元，增长率为24.18%。虽然电商模式在经营数据上出现了显著的增长，但目前还未给公司带来业绩上的增长。

同样从毛利率来看，药易购终端纯销业务的电商模式毛利率还低于传统模式。招股书披露，2017年至2020年1-6月，公司对单体药店及诊所类终端的纯销业务中，电商模式毛利率为9.12%、6.83%、7.33%和8.38%，传统模式毛利率则为10.77%、9.18%、9.81%和12.63%。而2018年至2020年1-6月，对加盟店的纯销业务中，电商模式的毛利率为6.33%、7.53%、8.54%，传统模式的毛利率则为9.97%、14.24%、11.18%。对此，公司在招股书中解释称，由于两种模式在产品定价上存在差异，导致了传统模式下的毛利率略高于电商模式。

对于上述问题，金融投资报记者曾于今年三月向药易购致电进一步采访，但工作人员回复称，“具体情况有待2020年报正式公布。”但从目前公布的年报来看，公司未明确公布终端纯销业务的电商模式和传统模式的毛利率。

值得一提的是，业绩不断下滑的同时，药易购在二级市场的表现也并不好看。今年1月27日，药易购以12.25元/股的发行价登陆创业板，上市首日开盘价为37元，并迅速在3天时间内创下150元/股新高，被称为A股市场最牛次新股。但上市不到三个月时间里，其股价已经自高点跌去一半。截止4月19日收盘，公司股价报66.97元/股。