二战IPO“胃口大开” 东瑞股份拟募资8亿补充流动资金

金融投资网记者 苏启桃

1月28日，又一家生猪养殖企业东瑞食品股份有限公司(以下简称“东瑞股份”)上会，向资本市场靠拢。于东瑞股份而言，则已经是二度冲击IPO。

金融投资报记者注意到，时隔几年卷土重来，东瑞股份遭受的诟病仍不少，除了业绩极度不稳定外，新增产能恐消化不良及不差钱还“狮子大开口”募资8亿补充流动资金也遭到质疑。

业绩极度不稳定

公开资料显示，东瑞股份主营业务为生猪的养殖和销售，主要产品为商品猪、仔猪、种猪等。此外，公司自行生产生猪养殖所需的饲料，并有部分饲料对外销售。同时，公司是内地供港活大猪前三大供应商之一和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。

事实上，早在2017年12月，东瑞股份就曾向证监会提交申报稿，拟中小板上市，欲募集5.27亿元，但后来却终止了IPO。金融投资报记者对比2017年的招股书和公司最新招股书发现，东瑞股份业绩极度不稳定。2014-2019年、2020年1-6月公司分别实现营业收入5.14亿元、5.58亿元、6.21亿元、6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元和6.04亿元，变动幅度一直并不太大;但公司净利润变动却十分剧烈，分别为-2681.57万元、1926.26万元、9291.81万元、5168.43万元、806.07万元、2.62亿元和3.23亿元。

对于公司业绩的剧烈波动，公司方面只是简单回复金融投资报记者称：“生猪养殖行业是明显的周期性行业，行业波动将对每一家养殖企业的经营和业绩产生影响，生猪市场价格变动的风险是整个生猪行业的系统风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险，公司将通过加大研发投入、强化生产各环节品质控制、加强生产经营管理，降低公司生产成本进行应对。”

拟用8亿募资补充流动资金

随着时间的拉长，东瑞股份业绩的极度不稳定体现出来，其“大胃王”的特质也表现得淋漓尽致。在2017年的招股书中，公司拟募资5.27亿元，其中拟用1亿元偿还银行贷款。二此次IPO，公司拟募资18.10亿元，其中拟将8亿元用于补充流动资金。但记者注意到，这些年，公司资产负债率却在明显下降。

招股书披露，2017年时，公司合并资产负债率为47.18%;2018年，基本维持，为47.35%;到了2019年和2020年1-6月公司资产负债率已经降至33.25%和37.79%。

且根据招股书，2019年公司短期借款为8816.09万元，长期借款为1502.83万元，一年内到期的非流动负债为1502.83万元。2019年公司货币资金为16799.62万元，现金等价物余额为16799.62万元，完全可覆盖长短期借款和一年内到期的非流动负债。

即便是与同行相比较，东瑞股份的资产负债率也偏低。2017-2019年、2020年1-6月牧原股份合并资产负债率为47.03%、54.07%、40.04%、45.37%，温氏股份为31.95%、34.04%、28.90%、29.95%，正邦科技为59.67%、68.02%、67.65%、69.75%，新五丰为28.58%、27.13%、24.70%、31.32%，行业平均值为41.81%、45.82%、40.32%、44.10%。

对于该问题，东瑞股份也是简单复制招股书中的说辞回复记者，“通过将本次公开发行的部分募集资金补充公司流动资金，有助于公司优化资产负债结构，提高公司的抗风险能力、财务安全水平和财务灵活性，推动公司持续稳定发展。”

新增2.5倍产能恐消化不良

募集资金大幅增加，除了补充流动资金外，还有大扩产，其中就包括了4个生猪养殖项目和1个饲料扩产项目。

根据招股书披露，紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目达产后可形成年出栏53.12万头生猪的规模;连平东瑞传统养殖改高床养殖节能减排增效项目达产后可形成年出栏15万头生猪的规模;和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目达产后可形成年出栏12万头生猪的规模;东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建(灯塔种猪场迁改)项目建成后可形成年出栏3.75万头生猪的规模。简单计算可知，该4达扩产项目建成后，将一次性扩产83.87万头生猪产能。

而根据公司披露的产能情况，2017-2019年，公司生猪产能分别为29.79万头、34.23万头、32.47万头，产量为28.65万头、33.92万头、25.22万头，产能利用率分别为96.17%、99.09%、77.67%。很明显，2017-2019年公司产能小幅扩张甚至减产来看，产能利用率均未饱和，而上述的四大项目建成后公司生猪产能将在目前基础上一次性增加逾2.5倍。

另外，金融投资报记者注意到，尽管2019年下半年及2020年上半年，生猪价格一直维持高位，给相关公司业绩带来较大提升，但随着全国生猪养殖的不断扩产，生猪价格自2020年9月以来在逐渐下行。仅2020年前10个月，全国5家头部生猪养殖企业的扩产计划就近200亿元，且诸多头部企业的扩产已经开始体现在财报上，更多的项目也在陆续建成。反观东瑞股份的扩产项目，12个月甚至更长的建设期，明显已经落后于人，届时如此大的产能如何消化也成问题。

东瑞股份回复表示，公司计划扩大商品猪在珠三角销售范围，这将为公司新增产能的消化提供市场保障。