开川股先河 新希望发行100亿可续债

金融投资网记者 杨成万

在过去上市公司发行的债券中，均约定还本付息期限，但记者从新希望(000876)近日发布的《2020年面向专业投资者公开发行可续期公司债券(第一期)募集说明书》(以下简称《募集说明书》)中获悉，公司拟面向专业投资者公开发行100亿元可续期公司债券(以下简称“可续债”)。据悉，这在四川上市公司中尚无先例。那么，与普通的公司债相比，可续债具有哪些特殊性?还本付息期限究竟是怎样确定的?债券利率有多高?可以上市交易吗?破产清算时的清偿顺序是怎样的?对此，我们不妨看看《募集说明书》是怎么说的。

有条件地延期还本付息

在还本付息期限上，《募集说明书》称，债券以每3个计息年度为1个周期，在每个周期末，公司有权选择将债券期限延长1个周期，或提前全额兑付债券。

在利率及其确定方式上，《募集说明书》称，债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。首个周期的票面利率将由公司与主承销商根据网下向专业投资者的簿记建档结果，在预设区间范围内协商确定，在首个周期内固定不变，其后每个周期重置一次。

在递延支付利息权方面，《募集说明书》称，债券附设公司递延支付利息权，除非发生强制付息事件，针对债券的每个付息日，公司可自行选择将当期利息、已经递延的所有利息，以及孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制。

值得注意的是，《募集说明书》设定了强制付息事件的情形。即在付息日前12个月内，发生向普通股股东分红或者减少注册资本事件的，公司不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其孳息。

在流动性方面，《募集说明书》称，债券发行结束后，公司将尽快向深交所提出债券上市交易的申请。公司方面表示，本期债券符合在深交所集中竞价系统和综合协议交易平台同时交易的上市条件。

众所周知，任何债券在一旦出现发债人破产时，需要按照一定的顺序向债权人清偿债务。对此，《募集说明书》称，债券在破产清算时的清偿顺序等同于发债人发行的普通债券和其他债务。

可续债是一把“双刃剑”

既然公司可以有条件地对可续债延期还本付息，那么，公司的信用等级如何?《募集说明书》显示，经联合信用评级有限公司综合评定，发行人的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。“该级别反映了公司偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。”联合信用评级公司相关负责人表示。

《募集说明书》显示，截至2020年6月末，公司合并报表中的净资产为374.72亿元，合并报表口径的资产负债率为58.95%，2017年、2018年和2019年合并报表中的归属于母公司所有者的净利润平均值为30.09亿元。

发行人资金支出压力有多大?《募集说明书》称，发行人主要在建工程未来尚需投资60.95亿元。同时按照当前预计发行利率，最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍。“也就是说，未来3年年均净利润需要达到45亿元以上。”有业内人士表示。

发行人偿债能力有多强?《募集说明书》称，2017-2019年，发行人全部债务增长较快，年均复合增长48.32%;其中短期债务占比分别为71.22%、85.51%和75.17%。

购买可续债的风险究竟有多大?“发行人拥有续期选择权，在每个周期末，发行人有权选择将本期债券期限延长1个周期(即3个计息年度)，发行人的活动空间很大，而债务人的不确定性增加。”有投资人士分析认为。

这位投资人士将可续债形象地比喻为“双刃剑”，如果在债券延期兑付期间，利率水平大幅下降，债务人实际的比较收益水平提高;相反，如果遇上严重通货膨胀、利率水平大幅上升，债务人实际的比较收益水平下降，投资收益严重“缩水”。如果出现了后一种情况，上市交易也只能折价处理;否则，自己继续“扛”着。