同兴环保IPO：业绩暴增全靠前五大客户客户 集中度远高同行

金融投资报记者 苏启桃

近年来，受益于国家及地方不断推出的环保政策，非电行业烟气治理市场得到迅速发展，相关公司也迎来“春天”，9月10日即将上会的同兴环保科技股份有限公司(以下简称“同兴环保”)即是其中的一家。

但金融投资报记者发现，同兴环保近几年的发展可谓“一枝独秀”，靠着前五大客户，业绩增速大大超过同行。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润且连续两年为负，二者差异甚大的背后业绩增速存疑。

业绩增长持续性存疑

公开资料显示，同兴环保是非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案，包括除尘、脱硫、脱硝项目总承包及低温SCR脱硝催化剂。

受益于行业的发展，同兴环保业绩十分漂亮。2016-2018年、2019年1-6月公司分别实现营业收入1.28亿元、3.70亿元、7.08亿元和2.86亿元，2017年、2018年营业收入的增长率分别高达188.35%和91.50%。同时，2016-2018年、2019年1-6月公司分别实现净利润1284.21万元、7304.04万元、13874.57万元和8578.75万元，2017年、2018年净利润增速也高达468.76%、89.96%。

但金融投资报记者查询同行业上市公司最近几年的业绩情况却发现，同行增长并不明显。比如，2016-2019年中电环保(300172)营收分别为6.48亿元、6.80亿元、7.98亿元、9.07亿元，2017年、2018年、2019年同比增速分别为4.97%、17.33%、13.59%;净利润分别1.17亿元、1.24亿元、1.26亿元、1.45亿元，2017年、2018年、2019年同比增速分别为5.30%、2.05%、15.16%，远不及同兴环保动辄翻倍甚至几倍的增速。

无独有偶，2016-2019年龙净环保(600388)营收分别为80.24亿元、81.13亿元、94.02亿元、109.35亿元，2017年、2018年、2019年同比增速为1.11%、15.90%、16.30%;净利润为6.71亿元、7.28亿元、8.05亿元、8.61亿元，2017年、2018年、2019年同比增速也仅为8.40%、10.66%和6.88%，也远不及同兴环保翻倍甚至几倍的增速。同样的，菲达环保(600526)和德创环保(603177)的增速也远远不及同兴环保。

客户集中度远高于同行

事实上，同兴环保业绩快速增长，其实全靠公司主要客户的支持。

招股书显示，公司对前五大客户高度依赖，2016-2018年、2019年1-6月公司对前五大客户的销售收入分别为1.08亿元、2.25亿元、4.34亿元、1.65亿元，占各期营业收入的比重高达84.64%、60.85%、61.31%、57.83%。

而记者根据公司同行的各期年报梳理，同行上市公司的客户集中度远低于同兴环保。具体而言，2017-2019年，龙净环保对前五名客户销售额占公司营收的比重分别为8.79%、7.04%和13.66%;菲达环保对前五名客户销售额占公司营收的比重分别为13.09%、15.48%、11.04%;德创环保对前五名客户销售额占公司营收的比重分别为32.01%、37.64%、39.08%;中电环保对前五名客户销售额占公司营收的比重分别为39.79%、32.48%、24.50%。

另外，值得注意的是，就在公司业绩快速增长的同时，其经营活动现金流量净额却未同步。2016-2018年、2019年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1159.46万元、-3917.51万元、5014.37万元和2004.60万元，不仅持续低于净利润，2016年、2017年还一度为负。

拟募资买楼让员工人均办公面积达35平米

虽然业绩增长快，但同兴环保还是“缺钱”，此次IPO公司开口就拟募资8.18亿元，相当于2018年全年盈利的近6倍。其中，你募投的项目合肥运营中心及信息化建设项目还拟购置约7000平方米独立办公楼用作合肥运营中心办公，并合理配置软、硬件设施，构建符合公司业务发展需求的信息化平台。

招股书称，公司于2015在合肥成立运营中心，并将除生产外的职能部门逐步转移至合肥运营中心。近年随着公司规模的快速增长，合肥运营中心员工数量也快速增长，目前各类在职人员已超200人，办公场地面积合计1194.33平方米(其中500.80平方米为租赁使用，自有办公场地面积仅为693.53平方米)，人均办公面积只有约6平方米，已经较为拥挤。于是公司拟购买合肥金融港B10栋的办公楼，花费资金逾8000万元。

值得注意的是，2019年6月末公司员工人数为581人，相较于2018年末的495人增加了86人。但生产及辅助人员从311人增加至396人，半年时间增加了85人，也即公司生产职能外的员工增长实际上很慢，半年也就增加了1人。

照此员工增长速度，募资购楼后公司合肥运营中心一段时间内的人均办公面积将达到35平方米，即便运营中心的员工再翻1倍，人均办公面积也有17.5平方米。

购楼后员工办公面积从人均6平米一跃变为人均35平米是否合理?有必要一次性购7000平米的办公楼吗?公司客户集中度为何远远高于同行?在同行业绩均只是小幅增长的背景下，为何贵公司能实现翻倍甚至几倍的增长?是否符合商业逻辑性?上述的问题，金融投资报记者整理并发至公司，但截至记者发稿仍未获回复，本报将持续关注。