威迈斯IPO：业绩增长靠大客户募投项目消化存疑

金融投资网记者 苏启桃

随着全球新能源汽车技术的发展和产业的蓬勃，产业链上的不少企业走上资本化的道路，登陆A股市场成为诸多企业的共识。8月13日，就有一家主营车载电源等产品的企业——深圳威迈斯新能源股份有限公司(以下简称“威迈斯”)上会，拟发行不超过4045万股，投向龙岗宝龙新能源汽车电源产业基地建设和芜湖新能源汽车电源产品生产基地建设项目，加码新能源汽车车载电池。

但金融投资报记者注意到，威迈斯快速发展背后，毛利率下降、客户集中度持续上升、募投项目产能消化等问题需要注意。

经营现金流净额持续低于净利润

公开资料显示，威迈斯是一家专业从事电力电子产品研发、生产、销售和技术服务的高新技企业，主要产品是开关电源，包括车载电源、通信电源、电梯电源等多类应用领域的产品。

营收来看，数据持续增长，比较好看。2016-2018年、2019年1-9月分别实现营业收入2.57亿元、4.25亿元、6.16亿元和5.70亿元。但与此同时，公司净利润波动较大，分别为2434.67万元、1635.34万元、6852.26万元和5744.29万元。

就在公司净利润剧烈波动的时候，经营活动产生的现金流量净额也在大幅波动，且持续低于净利润。招股书显示，2016-2018年、2019年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额分别为1345.09万元、421.79万元、3065.09万元和-3021.30万元。

对于经营活动产生的现金流量净额波动的问题，公司解释称，主要是由于公司业务快速发展，应收账款和存货规模增长，销售回款与采购付款具有不同信用期，部分客户的回款信用期延长。但公司也深知风险，特别提示了风险。

客户集中度持续上升

事实上，威迈斯业绩持续上升，主要还是靠大客户的订单增长，且公司客户集中度越来越高。

招股书披露，2016-2018年、2019年1-9月公司向前五大客户销售收入分别为1.71亿元、2.81亿元、4.87亿元和4.33亿元，占营业收入的比例分别为66.66%、66.05%、79.03%和75.84%。

公司披露，前五大客户包括上汽集团、奇瑞汽车、长安汽车、日立楼宇技术(广州)有限公司、吉利汽车、华为技术有限公司等，以汽车厂商为主。对此，公司解释称，主要原因是国内新能源汽车行业的快速发展，公司对下游整车厂客户上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长安汽车大批量销售的车载电源持续增长。

但靠行业增长带动威迈斯发展的模式可能要在今年终结了。因为根据大搜车智云发布的《2020年上半年乘用车市场报告》数据显示，今年上半年新能源车销29.5万台，同比下降47.7%，新能源汽车销量已出现同比连续12个月的下滑。以头部的比亚迪(002594)为例，今年1-7月公司累计销售新能源汽车75777辆，同比减少53.29%。头部企业如是，更遑论其他企业，而产业链上的威迈斯大概率受到影响。

毛利率下降

尽管公司订单在报告期增长，但威迈斯的毛利率却在波动下降。2016-2018年、2019年1-9月公司主营业务毛利率分别为28.43%、26.99%、29.41%和27.29%。

分产品来看，毛利率下降趋势也很明显。2016-2018年、2019年1-9月车载电源的毛利率为33.75%、30.30%、32.74%、28.94%;通信电源的毛利率为17.12%、18.47%、13.14%、9.08%;电梯电源的毛利率为35.69%、33.10%、32.89%、25.69%。

即便是与同行相比，威迈斯毛利率也低于同行，且变动趋势与同行并不一致。招股书披露，2016-2018年、2019年1-9月欣锐科技的毛利率为44.56%、38.68%、26.74%和17.67%;英搏尔毛利率为28.40%、31.86%、23.98%、10.29%;麦格米特毛利率为34.69%、32.59%、35.73%、24.18%;通合科技毛利率为32.67%、27.13%、33.03%、26.97%。行业毛利率均值为35.08%、32.57%、29.88%和19.78%，曾持续下降趋势。

募投项目产能消化存疑

就在近几年的快速发展之后，威迈斯的步子开始迈得“有点野”，募投项目新增产能消化存疑。

招股书中，公司称“龙岗宝龙新能源汽车电源产业基地建设项目”建设期为18个月，项目达产后预计每年可生产18万台车载电源产品;而“芜湖新能源汽车电源产品生产基地建设项目”建设期也为18个月，项目达产后预计每年可生产36万台车载电源产品。这也即意味着，18个月的建设期后，公司募投项目将一次性新增54万台/年的车载电源产能。

对于目前的产能情况，公司并未直接给出，只是披露2016-2018年、2019年1-9月车载电源的产量分别为52985台、13.88万台、25.54万台和20.94万台。

另外，记者注意到，在阐释公司生产和销售情况时，公司披露“由于车载电源在质量标准、生产能力、及时响应等方面要求高，公司为进一步拓展新能源汽车领域客户、特别是国际整车厂，自主设计并建成了车载电源自动化生产线。公司新建的车载电源自动化生产线2019年5月正式投产，预计年产能20万台车载电源。2019年5-9月，公司新建的车载电源自动化生产线生产车载电源40953台，产能利用率49.14%，产能利用率较低主要系生产线刚投入。”

很明显，公司自主设计并建成的年产20万台车载电源的自动化生产线建成后，公司车载电源的产能将在2018年的基础上接近增加1倍，而此次IPO，公司募投项目还将一次性新增54万台/年车载电源产能，也即在2018年的基础上至少新增2倍余的产能。加上2019年新增的接近1倍产能，公司产能即将大爆发至2018年的3倍。但在2019年5月新增产能投产后几个月产能利用率不足五成的背景下，公司如何消化募投项目将新增的两倍余的产能?2020年新能源汽车行业遇冷的情况下，公司继续加码车载电源是否合理?金融投资报记者将上述一系列的问题整理并发至公司，但截至记者发稿仍未获回复。