施罗德投资专讯：投资者需要于2020年更深入地发掘机遇

展望2020年，我们认为从表面看，整体市场估值并不具吸引力。但深入发掘之后，主动投资者或有理由对2020年感到乐观。

进入新的十年，我们认为现时的状况并无1999年那么乐观，但也不必悲观。

当然，经济方面仍不够亮丽，而工业活动指标也表现低迷。然而，由于缺乏通胀，各央行能够采取更主动的措施，而我们发现货币供应方面正出现靠稳迹象。

在经济前景不明朗的环境下，投资者纷纷寻找具备稳定及可靠增长前景的公司。

展望2020年，只要经济数据持续靠稳，对经济周期较为敏感的板块或会再度受追捧。这方面的挑战有两个：首先，美国财政刺激逐渐消退，其次，中美贸易摩擦仍是主要风险。

因此，市场或会对流动性十分依赖。市场已习惯依赖量化宽松的效应，该项众所周知的政策已促使各央行买入数量庞大的政府债券或其他金融资产以向实体经济注入流动性。

其中一个影响是债券收益率持续受压，从而推高股市(股票)估值。而尽管央行撤销量化宽松计划，但我们认为股市將逐渐上升。

从债券开始

2019年，债券收益率下跌使大部分其他资产类别的估值出现改善，因此，我们需要从发达市场政府债券收益率开始进行分析。

在这方面，由于缺乏强劲经济复苏、通胀低迷以及退休基金为降低风险而推动机构需求上升(即退休基金减少风险资产(如股票)的持仓，并增持其他能够提供较稳定收益的资产(如债券))，我们认为债券收益率的升幅(即债券价格下跌)有限。

这为股市估值带来一些支持，但今后很难再出现进一步估值上调。

低息也导致企业债券市场(信贷)不懈地追求收益，我们预期这种趋势将会持续，但建议投资者对信贷市场采取更具选择性的策略。

盈利及股市形势参差

这使我们将关注点转向企业盈利(利润)，我们认为2020年的估值过高，特别是美国。这是由于美国正处于经济周期的后期阶段。经济周期是指经济体系在扩张(增长)与收缩(衰退)时期之间波动的状态。在本周期的后期阶段(衰退前的时期)，企业的生产成本(如材料及劳动力)会上升。我们预期这将蚕食美国企业的利润率，从而可能导致盈利增长跌至较低的单位数字水平。

然而，世界部分地区(包括欧洲及日本)的企业盈利持续受压，世界其他地区有望于2020年出现大幅改善。

制造业调查指数(反映生产水平的按月变化状况)有所靠稳。这将对新兴市场股市有利，该市场今年表现落后于其他市场。总而言之，相对于美国股市而言，我们看好国际股市，而正如前文所述，我们认为股市最有可能的走势是上升。

经济不温不火

各央行(特别是美联储)提供的流动性已使经济衰退风险降低，但商业银行的借贷仍维持低迷。需要私人流动资金出现增长的证据，才能够证明经济将迎来持久的复苏。

美联储或会致力削弱美元，这或会对新兴市场尤为利好。但目前而言，美元仍受到美国利率高于其他主要市场所支持，因此，美元于短期内或会维持于偏高水平。

财政政策(政府对税项及开支措施的使用)是投资者近期的热门话题。我们的观点是，预期英国或会放宽财政政策。但美国的财政刺激正在消退，而德国政府似乎缺乏推出大规模财政宽松措施的意愿。

经济方面，我们预期明年的增长将会不温不火。

专注于相对价值

经过2019年的强劲表现之后，我们预期2020年的市场回报将会较为低迷。然而，在市场表面下隐藏着许多机遇。

2019年，估值最高的资产取得强劲表现，例如具有防守性的“优质”股或欧洲债券。这意味着低迷的经济环境已反映在市场估值。

随着数据靠稳及央行行动导致经济衰退风险降低，我们投资团队所持的一项主题是，我们将致力发掘由投资者涌入“安全资产”所造成的一些极端估值机会。这意味着我们需要专注于相对价值，例如美国债券优于负收益的欧洲债券、国际股票优于美国股票，或周期股优于防守股。

整体市场水平或略显沉闷，但深入发掘后，我们发现市场定价对主动式基金经理(如我们)有利。

（作者为：投资总裁及多元化资产投资全球主管JohannaKyrklund）