泸州老窖非公开发行股票获批 或有望今年内完成

        ■本报记者 舒娅疆

        近日，川酒龙头泸州老窖（000568）公告宣布，公司非公开发行股票获得中国证监会核准批文，核准公司非公开发行不超过14925.37万股新股，批复自核准发行之日起6个月内有效，引发市场关注。

        市值摊薄会略超过30 亿

        根据泸州老窖2016年5月披露的非公开发行A股股票预案，公司拟向包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名特定对象， 按照不低于 21.86 元/股的价格非公开发行不超过13723.7万股，此次非公开发行拟募资总额 30 亿元， 扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目（一期工程）。该项目预计总投资金额约 33.41 亿元，预案指出，项目计划 2020 年完工投入运营，建成后将形成优质基酒 3.5 万吨的生产能力，以及储酒10万吨的储藏能力，若按照对外销售公允价格测算，该项目年均可实现销售收入18.46亿元，年均净利润3.23亿元，财务内部收益率（税后）为14.83%。

        在泸州老窖2016年度利润分配方案实施后，公司此次非公开发行股票的发行价格调整为不低于20.10元/股，发行数量调整为不超过14925.37万股（含14925.37万股）股票。

        从公告披露后首个交易日的情况来看，市场反应相对乐观。7月31日，泸州老窖股价以55.25元小幅高开，盘中最高冲至57.6元高位，截至收盘，股价上涨0.44%，报收于55.37元。

        招商证券分析师董广阳表示，公司顺利拿到批文，通过询价发行不超过1.49 亿股，同时募集不超过30 亿元，对市值摊薄会略超过30 亿。而之前公司提价至740 元超市场预期，预计品牌公司有更多资源加大市场投入提升品牌和渠道力。随着批价继续上行，未来可通过提升品牌公司供货价或压缩股份公司费用进而提升利润率，此外中档酒保持高增长，低端酒企稳，“千亿市值已近在咫尺”。

        同时，由于公司已经向机构投资进行过摸底，且了解下来投资者积极性较高，董广阳预计此次发行将在2017年内顺利完成。

        混改工作仍受期待

        值得一提的是，尽管本周首个交易日的股价翻红报收给了公司相对积极的反应，但混改方案却是市场对于泸州老窖最为期待的内容之一，此次获批的定增方案未涉及管理层激励、未涉及终端营销改善及大股东参与度较低，被认为有些遗憾。

        东吴证券分析师马浩博指出，公司此次增发没有锁定管理层和经销商，发行对象为包括酒业投资公司在内的不超过10 名的特定投资者。除了酒业投资公司，其它参与者都是1年期的财务投资者，与五粮液、老白干酒的定增方案差别较大。马浩博认为，泸州老窖此次定增可能影响到国企改革的进度，公司国改可能会在定增完成后才启动。董广阳则表示，期待公司在产能扩建之外，在管理层激励和营销改善方面有更多动作。

        从四川省其他上市酒企情况来看，过半川酒公司的“混改”工作已渐有成绩。2016年，天洋集团顺利入主沱牌舍得，成就四川酒类企业“混改”第一单，随后，民营体制优势带来的营销改革效果被认为持续显现。今年5月，五粮液涉及“管理层+员工+经销商”三方持股的定增方案获证监会批准，分析认为，这表明公司混改方案已经取得实质成功，未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下，五粮液管理水平和经营效率有望逐步提升。

        《金融投资报》注意到，早前曾有分析指出，未来白酒行业的“混改”之路或有4中模式和路径可供参考——1、出让股权，实现与业外资本合作。2、员工持股、经销商定增股份，实现上下游产业链条的深度捆绑。3、大鱼吃小鱼，白酒业内之间深度合作，实现股份的多元化。4、品牌开发商和代理商入股白酒企业，合作盟友变身酒企股东。

        那么，未来泸州老窖可能会采取哪种路径展开“混改”工作呢？目前答案未知。对比沱牌舍得和五粮液，“混改”脚步稍有落后的泸州老窖未来如何迎头赶上，或许值得期待。