二季度经济回落压力大 清和泉资本看好消费类股

    本报记者 康曦

    一季度A股表现分化，其中上证指数上涨3.8%，深证成指上涨2.5%，创业板指下跌2.8%。进入二季度以来，A股出现缓慢上升行情，后市究竟如何演绎？北京清和泉资本管理有限公司(简称“清和泉资本”)认为，二季度经济回落压力大，流动性也难言乐观。长期看好国内类似“漂亮50”消费价值股的投资机会。

    流动性难言乐观

    对于一季度市场的分化，清和泉资本研究部认为，主要有三方面的原因：一是风险偏好改变，目前市场更倾向于投资低估值的价值蓝筹股；二是上证指数中金融、地产等行业权重占比较高，这些行业与国内经济相关性较高，一季度宏观经济数据向好，因此上证指数表现较好；三是流动性始终偏紧，对高估值的创业板压制作用明显。分行业来看，家电、食品饮料、建筑装饰、建材表现较好，高估值的传媒、农林牧渔等表现相对较差。 

    进入二季度，清和泉资本研究部认为从经济面和流动性来看，都不容乐观。从经济面来看，经济回落压力较大。主要是基于对三个行业周期的判断，即地产周期、汽车周期和补库存周期。

    首先地产周期，今年一季度地产投资和销售略超预期，主要可归结于一、二线城市限购后，对部分房产需求的挤出效应，导致了三、四线地产的销售在一季度超预期，但是在引发史上最严的房地产调控政策后，后续销售大概率进一步回落，进而导致房地产投资的回落。其次，汽车周期，在购置税减半政策退出后，一季度汽车零售整体偏弱，每年的二季度是汽车的销售淡季，预计汽车销售数据进一步下降。最后是补库存周期的结束，每年的春节后，是大部分行业的补库存周期， 3月PMI库存指数也显示弱化，而且购进价格指数已经连续 2个月回落，这预示着春节后的补库存进入了尾声。

    对于流动性和货币政策的改善空间，清和泉资本研究部也认为难言乐观。一是因为内忧外患仍不可不防，即流动性收紧抑制资产泡沫和保护外汇储备，当前央行的态度已表明了收缩流动性的决心。二是去杠杆或转向银行机构，一季度非银在去杠杆，但银行却像是在加杠杆，同业存单量价齐升，未来银行机构去杠杆应该可以预见。

    长期看好消费板块

    对于二季度的投资机会，清和泉资本研究部认为在类似“漂亮50”消费价值股上。

    对照当前我国与美国六七十年代的漂亮50行情下的宏观背景和时代特征来看，不难发现二者颇为相似。“漂亮50”是美国股票投资史上特定阶段出现的一个非正式术语，用来指上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。其主要特征是盈利增长稳定，同时也具有较高的PE比率。

    首先，美国六七十年代经济告别高增长的工业时期，处于积极寻求产业结构转型的阶段，而我国当前粗放式增长也难以为继，产业升级势在必行，消费升级雏形已现；其次，美国六七十年代CPI处于低位回升的过程中，其中枢在逐步抬高中，与我国当前的通胀走势相似；三是产业结构升级加速，美国六七十年代在人均GDP跨过5000美元后，消费升级加速，经济发展由工业主导转向消费服务主导。我国当前人均GDP已经突破9000美元，三、四线城市也已经跨过5000美元关口，如果我国合理的解决了房地产对居民消费支出的挤压问题，我国消费升级将进一步提速；最后，题材股泡沫的破灭，价值投资的兴起。美国 60 年代以来，同样经历过三次泡沫的大迁移， 从电子潮、并购潮到医疗概念炒作。最终均以破灭告终，予以承接的是价值投资。

    另外，与历史类比，消费类股票表现较好。因此，清和泉资本研究部长期看好国内类似“漂亮50”消费价值股的投资机会。

    当前经济环境可类比 2010 年、 2013 年，特别是 2013 年，不管是 GDP 走势、CPI 走势、 货币政策方向、利率走势、地产调控、去杠杆节奏都非常的相似。参照 2010年和2013年行业表现，一般消费类股票均获得较大的超额收益，其中代表行业有医药、白酒、商贸、消费电子等。