桂浩明：风再起时再论当前创业板行情

金融投资报 2017-03-11 09:55:29

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■桂浩明
   提到创业板，在当今投资者中可能会有截然不同认识，有的认为该板块虽然已经下跌了不少，但还远没有到位，将继续下行，直至回落到千点之下。其理由也很简单：估值太高，平均市盈率达到80倍，可谓泡沫泛滥。

   但与此同时，也有投资者认为，经过一年多的调整，创业板已经基本到位，现在处于新的一轮上升阶段。这几年来，创业板公司业绩普遍向好，两年平均的复合增长率达到30%以上，2016年底动态市盈率只有40多倍，估值也已经回落到了合理的水平，因此有望超越大盘，成为行情的领涨品种。

   那么，究竟是哪一种观点对呢？这里要说明的是，所谓40多倍市盈率，是根据创业板公司公布的业绩快报，取其收益预测的上限，再作算术平均计算的，其准确度还需要经过审计的年报检验。而80多倍的市盈率，则是根据创业板2015年年报，并且剔除了其中利润最多的温氏股份，并且减去相关公司2015年年报中当年通过收购兼并所形成的收入及利润后计算出来的。由于两者的统计口径并不一致，因此是无法作简单比较的。但在这里倒也是可以看清楚一点，即由于各自的视角不同，看到的情况以及由此所作出的判断，可以是完全不一样的。

   其实，平心而论，不管从什么角度出发来看待创业板，都会发现其利润增长还是相当快的，远远超过主板。即便只是考核其内生性增长的部分，情况也完全可以令人满意。多年来，创业板也正是凭借着利润的持续增长而获得较高估值的。当然，在市场出现调整的背景下，投资者通常会比较倾向于低估值的品种，而高估值所带来的风险因素，则是为大家所厌倦的。在这种情况下，创业板自然不受待见，其这一年多来的下跌，也就不难理解。而且正是因为估值高，因此跌起来幅度也就比较大。

   但问题是，创业板是否就没有机会了呢？今年中国经济的发展目标是 “稳中求进”，具体来说，就是要去产能、去库存、去杠杆、调结构和补短板。如果说，主板中诸如上游原材料行业中相关股票的上涨，反映了三个 “去”所带来的成果，那么无论是调结构还是补短板，实际上重点都是在引导、鼓励涉足新兴产业的中小企业发展，而创业板中的公司，则是受益最为明显的。因此说，不能认为在当前的市场环境下，创业板没有机会，其实就经济政策的角度而言，这里的机会已经显现出来了。高增长加上突出的发展机会，这就令创业板再次具备了上涨的条件。事实上，今年以来，创业板就是在逐步走强。这次《政府工作报告》中强调了要大力发展创业板，股市成为其行情启动的一个催化剂。

   不过，人们也应该注意的是，毕竟现在的市场环境与以前是有所不同的，特别是投资者结构的变化，使得稳健操作的风格在市场上慢慢占据了上风。这样一来，创业板要像以前那样持续大幅度上涨，其市场化基础也早就不再存在，要有极高的估值自然也是不可能了。反过来说，市场上也具备让其它板块活跃的现实基础，所以简单地认为创业板会独领风骚，也是不现实的。最大的可能，它是与其它板块一起同向运行，只是在力度上可能会阶段性地强一些。因此，现在对创业板有个理性的认识是很重要的。

   对创业板的看法有分歧，这不是什么坏事，也有利于人们更加准确地判断创业板。应该说，从世界创业板市场的角度来说，中国的创业板还算是比较成功的，而它的理性发展，也是可以预期的。积极而谨慎地参与创业板的投资，有望获得良好的收益。

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