再融资新政打击壳资源价值 未来市场两极分化或加剧

        （本报记者 张璐璇）近期证监会频放大招，在股指期货松绑之后，又发布了更为严苛的再融资新政。虽然此前市场对再融资新政已有预期，但新政的力度仍超出很多人的预期。

        毫无疑问，此次新政的推行对市场部分标的股将造成影响，尤其是对上市公司的定增项目而言影响空前。机构普遍认为，新政意在扭转沪深股市长期投机风气盛行、不道德利益输送、有违三公原则等痼疾，对中小盘绩差股、壳资源概念股冲击较大，壳资源价值可能从此前的30-50亿元跌至20亿元以下。

        从受影响的具体行业看，新宇资产认为，从过往的定增上市公司所属行业来看，定增次数较高的行业分别是化工、房产、机械设备、生物医药以及电子，而银行、钢铁、国防军工、休闲服务以及非银金融等行业的定增次数较少。本次再融资新政直接受影响的81家公司以中小创为主，主要分布在化工、医药、传媒、计算机行业。由此可见，此次新政对银行、钢铁、国防军工、非银金融等行业的冲击几乎极小，其配置优势进一步体现。同时，新政对国资改革股和真正的资产重组股是利好。因为国有企业转型和改制通常是通过资产注入、经营转型的方式进行的，实操中往往通过收购前景较好的新资产、剥离亏损资产进行重大资产重组。因此，新政是更加强化了原有的市场投资结构，应回避中小创题材股、壳资源股，选择国企改革、绩优股进行投资，高度审视、调整仓位结构。对于定增基金，应选择短期限，减仓长期限定增基金。

        在定增领域经验丰富的财通基金，将新政实际效果的传导过程大致推演为三个阶段：

        首先，在未来8-12个月内会是定增投资心理、策略的调整期，具体表现为“下有量托底，上有量控制，总体影响温和”。总体而言，这段时间基本就是定增投资的“降温期”，各类定增投资策略都会产生相应变化，传统的估值体系、选票方法、组合、量化套利策略都需要做出相应调整。未来投资将更加关注内生性增长优质（α收益）的公司，着重挖掘ROE拐点公司的预期差，结合折扣水平把握周期行业PB修复股，审慎对待单纯依靠资本运作搞外延式发展的轻资产股，适当回避主要依靠“题材+折扣”进行制度套利的概念股、题材股，重构小盘股市值管理驱动方面的选股逻辑与量化投资策略等。

        其次，在未来12-18个月期间是二级市场价格效应的显现期，具体表现为“折扣内涵本质变化，价格箱体趋于稳定”。此次新政统一定价基准日为发行日首日。推行主板定增项目市场化定价机制，是本次政策修订中最实质性的变化，影响深远。定价基准日的变更主要影响“折扣”水平，而“折扣”是以往定增投资中影响投资收益的重要因素，也是此次政策规范调整的重点。“折扣”挤水分是板上定钉的事，大方向明确，同时“折扣”也一定会存在，但具体多少才合适只有市场说了算。需要注意的是，因无法提前锁价，低折扣定增套利模式将受到较大冲击，三年期定增大概率要淡出市场了。

        最后，在18-24个月后是政策实施回顾及综合效果评估期。未来，定增市场将明显降温，投资理性逐步回归，营销乱象基本消除。一批跟风进入定增市场的中小投资机构将逐步退场，留下真正具备主动管理能力历史、对定增投资理解深刻的专业机构。同时，定增的赚钱难度增加。在可期的“慢牛”结构化行情中，“配置为上，投机为下”将逐渐成为定增投资的主逻辑。此外，金融支持实体经济，通过再融资新政点穴“过度融资”、“连续融资”，引导资金“脱虚入实”将初见成效。上市公司多元化融资方案兴起、股债结合类再融工具进一步丰富，四大类再融工具中可转债地位会上升（或需配套适当的政策松绑），并购基金业务有望成为新风口。大约两年后，新近连续发行的“小微”IPO中的一批优质上市公司开始进入再融资需求的集中释放期（18个月的政策间隔+平均6个月左右的在会审核期）。眼下看似汹涌的IPO项目，正是未来再融资之源。

        展望后市，新宇资产认为，再融资新政对中小创构成了利空，对长期形成的小盘股暴富模式进行了颠覆，使中小创失去了一定的炒作因素和牛市因子。但对整个市场而言则是利好，新政的实施有助于缓解二级市场扩容压力、缓解二级市场解禁冲击、挤出定增逐利资金、封堵套利空间、引导上市公司注重内生增长。因此，在操作上，建议选择有业绩支撑的、低市盈率的、符合国家战略的绩优股进行投资。

        由此看来，未来市场两极分化或将加剧。凯石投资认为，接下来大盘蓝筹股和有业绩支撑的白马成长股表现有望超越市场，建议投资者关注价值风格基金以及稳健成长风格的基金。