为何要放开对QFII的投资比例限制？

金融投资报 2016-10-15 15:26:53

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■桂浩明

   日前有媒体报道，监管部门决定取消对QFII投资的比例限制。此事虽然已经不再是新闻，但还是值得议论一番。10多年前，境内证券市场开始对外开放，首先是引入了境外合格机构投资者，也就是现在常说的QFII，当时制定的政策是在其所投资的品种中，股票不低于50%，另外所持有的现金不高于20%。而现在，这一限制性规定将被取消，虽然此事在市场上产生了某些争议，但进行这样的改革明显是必须的，并且从长远来看也会带来好的效果。

   当初制定这一规则，出发点在于引导QFII更多地进入中国的股票市场，减少利用QFII在汇率上进行套利的空间。QFII进入我国的时候，人民币正面临很大的升值压力，加上境内市场的无风险收益率也远远高于境外，这就使得很多国际“热钱”试图以各种方式进入中国境内，而实行了QFII制度后，如果不对其投资结构加以规定，很可能会成为海外资金合法套利的场所，因此当时就作出了对于投资比例的限制。回头来看，这样做在那个时候显然是必要的，对于保证QFII的正常运行，起到了积极的作用。

   但是也应该看到，对于QFII这样的海外资金，硬性设置投资比例，本身就有违于市场经济的一般规则，也是与国际惯例存在距离的。问题在于，这样一来在相当程度上，QFII很难进行自主投资。众所周知，中国资本市场还很缺乏长期投资的价值，并且波动频繁，行情具有某种无序的特征。在这样的市场上要能够保证绝对收益，及时调整仓位就成为不可或缺的手段。也因为这样，强制规定持股比例不得低于50%，持有现金的比例不得高于20%，显然会对QFII的操作带来不良的影响。因此，在QFII中一直存在要求取消这一限制的呼声。而且随着市场的变化，如今的人民币所面临的更多是贬值的压力，海外“热钱”大量的是试图出逃。在这种情况下，继续要求QFII按原先的投资比例进行投资，客观上也不再具有实际意义。

   有人担心，这样一来后，QFII会不会大大降低对境内股票市场的投资比例，甚至出现资金的回流，从而对A股市场带来负面影响。这种担心其实是多余的，一方面，现在QFII的投资规模并不大，截止今年8月底，获批的QFII是814亿美元，而上市公司中报显示，QFII进入了202家上市公司前10大股东名单，这些股票的市值大约是1097亿元人民币。相对于沪深股市现在近50万亿元的总市值规模来说，QFII的占比实在不算高，因此没有理由认为QFII如果在股票仓位的调整上具有较大自主权后，就会对A股行情造成很大的冲击。其次，从以往的实践来看，QFII大都按中长期投资的模式操作，其持股时间通常要长于A股中的其他投资者，更多是立足于波段操作。因此即便现在不再限制其投资结构，它也是会继续按照亦已形成的操作风格进行投资，不太可能在短时期内就变成一个追涨杀跌的力量，所以限制的解除，不会给股市增加不稳定因素，相反倒是有助于市场的更加活跃。最后，当QFII获得了操作上的更多自由时，不但其买卖行为会更加流畅，同时也因为自由度的提高而导致扩大在A股投资的意愿产生。一个限制很多的市场，总是让人乏味的，而一个能够让人自由施展的市场，则充满魅力。

   应该说，现在境内证券市场上，外资的参与程度还很低，MSCI之所以几次拒绝接纳中国A股，一个重要的原因就在于A股不够规范，对海外资金的限制太多。现在好了，投资结构上的限制被解除，这有利于海外资金进入A股，同时也使得A股与国际股市的规则更好地接轨，为中国资本市场的进一步对外开放打下基础。仅就这一点而言，也是莫大的利好。

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