中证500期指设计有缺陷 多位专家建议取消

■焦点访谈

　　本报记者| 苏启桃

　　近来市场传言，中金所正研究制定放开股指期货限制的具体方案，包括放开非套保日内开仓手数限制及下调保证金。正在传闻甚嚣尘上之际，资深期货从业人士、浙大上海校友会金融专委会副会长陈裕稽撰文建议终止中证500期指交易。市场对此众说纷纭，《金融投资报》记者就此采访多位业内人士，他们均不约而同地支持陈裕稽的观点，也建议取消中证500期指。

　　陈裕稽：流动性差缺乏业绩支撑

　　参照美国几大期指，如道琼斯工业期指、标普500期指、纳斯达克100期指、罗素1000期指，都是采用大盘股指数作为期指标的。而中证500又称中证小盘500指数，成份股都是市值偏小的中小盘股，个股流动性太差，不适合作为期指合约标的。

　　陈裕稽举例说明，以2016年5月份为例，全部成份股日均交易金额约850亿元，个股日均交易金额1.7亿。中证500期指合约按中证500指数x200为合约价值（如6月3日为6032，x200即每手合约价值120万元，按限制前保证金大约需每手17万元）。“也就是说，假如机构在期指上做空之后反手抛出成份股，按5月份的中证500现货(A股）的成交量，最多可承接7万手空单产生的抛压；也即如果机构先在期指上做空（因为期货是T+0，可以盘中开仓盘中平仓，可以滚动开空，不一定要在总持仓上达到7万手，好比车轮战，绝对看都是一对一，但相对看就是几倍的攻击能力)，然后卖出850亿股票，中证500股票将因消耗所有的承接盘而全部跌停，期指也必然跌停。”

　　陈裕稽说，在2015年股市暴跌期间，中证500期指主力合约日均超过30万手，最高超过50万手，是7万手承接能力的5-7倍。因此，哪怕没有恶意做空，在全市场恐慌的背景下，持续性出现千股跌停就不足为奇。“这就是为什么需要取消现货流动性严重不足的中证500期指合约的制度性或设计缺陷上的原因。”

　　其次，期货具有套期保值、发现价格的功能，交割制度迫使期货价格向现货价格回归。而中证500成份股通常是代表未来发展方向但当下没有业绩支撑的成长股。在这种背景下，对成长股引入发现价格(通常是去泡沫)机制是不合适的，第一大概率会导致个股下跌，第二严重抑制科技创新孵化。这是必须取消中证500期指的另一原因。

　　王继青：发展期货需完善现货市场

　　“从中证500期指推出的前世今生看，其中蕴含的风险经历了去年的股市暴跌，也是刺破股指泡沫的那根针。期指的功能美其名曰价值发现，其实际的助涨助跌作用尤为明显。如果中证500合理位置是30倍市盈率，期指就可以把100倍估值的泡沫刺破，助其跌向30倍。”上海滚石投资管理有限公司总经理王继青说。中证500是成长的代名词，天然估值就高，搞一个期指500去做价值发现，刺破这个泡沫的代价对应的就是创新，风投必将受到遏制。

　　对比发达资本市场，《金融投资报》记者注意到，在美国，没有流动性的标的不会成为期指。王继青对此表示，我国大力发展衍生品没有问题，但A股就如孩子，现货市场制度本身就不完善，与美国现货T+0是不同的，所以，我国发展期货，需要现货制度先完善；否则，就像孩子一样，不会爬就要走，这是违背成长规律的。“还有很重要的一点，A股不同于其他市场，主力军不是机构，而是千千万万的散户，但却只允许机构期指对冲，而不许散户对冲，风险与机会完全不对等。去年的暴跌应该是暴力去杠杆加上中证500期指的助力，几乎要危及国家金融安全，要好好分析暴跌的原因，在原因没有深刻分析完成之前，任何衍生品的推出都要慎之又慎。”王继青最后强调。

　　谢荣兴：剥夺了中小投资者套保机会

　　上海交大多层次资本市场研究所所长谢荣兴在接受《金融投资报》记者采访时表示，“不接地气地放开中证500期指品种，后果非常严重；若不阻止，千股跌停将卷土重来。”

　　谢荣兴认为，现在期指市场交易规则与股票现货市场中小投资者不相匹配。“只有相适应的才是正确的，真理越出一步就是缪误，以套保理论开设的期指，对冲的是现货的股票，按目前规则限制在期指交易之外的中小投资者就失去套保对冲机会，制定规则的监管部门将面临法律风险，因为剥夺了中小投资者套保的机会，希望引起监管层高度关注。”

　　对于中金所正研究制定放开股指期货限制的具体方案一事，上海宝樾投资合伙人郑楚宪调侃道：“如果中金所管理层敢集体承诺：‘如果放开期指对市场影响巨大，愿意集体辞职’，那才是真有担当的为中金所部门利益不计个人得失的管理者。我认为，中金所的职能完全可以合并到上海证券交易所或上海期货交易所。”