长白山 内外环境改善

   国泰君安

   长白山（603099）公司2015年上半年收入6354万、+24.4%,归母净利润-351.8万、+48.7%,相较2014年同期减亏333.8万,EPS-0.01元。

   淡季多元营销效果显著带动主业快增,“折旧减少+费用控制”公司进入业绩增长快车道:公司承办冰雪赛事等多元化营销方式效果显著,淡季引流效果明显,上半年接待游客46.2万、+29.9%,旅游客运业务同步增长,收入6017.8万、+30.0%,下半年“游客中心落成+吉珲高铁开通”客流增长将再提速;团队、会奖游客减少、工资上涨等因素拖累旅行社业绩,旅行社收入1416万、-49%,净利0.44万、-93%;客运用车5年折旧期已过,固定成本下滑带动毛利率+7.4个点,经营改善,管理费用-13%,将共同保障净利润3年CA－GR超30%。交通改善及休闲度假布局打造东北旅游业龙头:吉珲高铁将通车+高速公路网络搭建带动客流增长,分享周边游红利;募投酒店增资及度假小镇建设提升客流吸引力,共同助力打造东北休闲度假头。

   内外环境改善驱动公司成长,预计公司未来3年净利CAGR超30%,预计2015-2016年EPS为0.37、0.45元,给予公司目标价35.0元和“增持”的投资评级。