白云机场 低估值待修复

群益证券
   白云机场（600004）公司T2航站楼工程于2013年5月开工建设，计划于2018年投入使用。T2航站楼设计年旅客吞吐量为8000万人次、年货邮吞吐量250万吨、年飞机起降量62万架次。按照2014年经营数据测算，T2建成后运能 (旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降量)将分别增加46%、71%、50%。作为扩建配套工程的一部分，第三条跑道已经于2015年2月正式投入使用，待T2航站楼投入使用之后，这条跑道的利用率将得到充分提高。白云机场现有的T1航站楼营业面积50万平方米，在建的T2航站楼营业面积将超过70万平米，建成后航站楼的营业面积将增加1.4倍，为公司的非航业务提供更为广阔的前景。
   通常而言，机场在扩建期间通常都会遭遇运能瓶颈和固定资本开支短期大幅增加的问题，之后受益于运能快速释放带来经营数据提升，盈利将重回快速增长期。经估算，第三跑道及T2航站楼的总投资约为171亿元。其中，第三条跑道资本开支约20亿元，转固后预计每年新增折旧额10% (6600万元-7000万元)，综合考虑对运能提升的贡献，对短期的盈利影响中性偏负面，长期影响正面。为缓解扩建工程的资本开支压力，公司拟发行不超过35亿的可转债，且不排除后续继续募集资金的可能性。展望未来，借助“一带一路”战略中的“21世纪海上丝绸之路”建设，以及广东自贸区政策的落地，白云机场作为珠三角地区主要的航空枢纽，未来将显著受益。
   预计公司2015年和2016年可分别实现净利润11.72亿元（EPS为1.02元）和12.92亿元 (EPS为1.12元)。公司业绩将受益于运能释放和“一带一路”战略实施，且估值显著低于行业平均水平，维持公司“买入”的投资评级。