天山股份 业绩弹性巨大

    长江证券
   天山股份（000877）公司公告2014年业绩：收入65.4亿元，同比下降17%，归属净利润2.5亿元，同比下降10%，折EPS0.29元。其中四季度收入14.4亿元，同降17.6%，归属净亏损0.55亿元，同增140.3%。
   公司受疆内需求拖累，2014年全年收入大幅下滑。2014年，疆内市场需求十分低迷，全年新疆水泥产量增速为-8.7%，与2013年相比下行28.3个百分点;公司层面看，全年水泥销量2327万吨，同比增速为-7.8%;价格上看，2014年公司吨收入305元，与2013年相比下降35元;不过成本端受煤价下跌改善了26元，因此吨毛利仅下降了9元至63元;吨营业外收入增加9元主要来自仓房沟厂区搬迁土地处置收益;另外，商混方面(2014年收入占比18.5%)，全年也不乐观，销量同比下降13.08%至412万方，对应收入同比下降13%;单方价格基本持平，不过在成本端改善下，单方毛利提升了 13元。最终来看，公司全年业绩同比下降10%。
   华东市场弹性不足。公司1/3产能分部在华东苏锡常地区，高盈利基数下随着大规模建设完毕和地产中期调整带来的需求放缓，业绩弹性将走弱。
   一带一路号角已经响起，强烈看好区域基本面反转。日前国务院已经发布了一带一路规划全文，其中突出强调：基础设施互联互通是“一带一路”建设的优先领域;发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用。我们认为政策剑指新疆+基建，后市随着政策落地，区域需求将得到明显改善。目前疆内水泥过剩是十分严重，产能利用率仅在50%左右，不过好在供给投放接近尾声，叠加进一步的淘汰落后，区域格局有望在2015年迎来大反转。亚投行不断扩容，诸多国家的金融资本纷纷涌入，将为旨在投向亚洲基建的亚投行注入活力与甘霖，未来区域下游需求得到资金面充分保障。简单测算公司盈利弹性：乐观假设天山销量增长20%，疆内区域均价提升60元，公司EPS可达1.52元。
   由于基建项目落地时间的不确定性，暂预计公司公司2015-2016年EPS为0.69元、0.89元，对应PE16倍、12倍， 公司业绩弹性巨大，维持“推荐”的投资评级。