北方创业 受益大股东资本运作

银河证券
   北方创业（600967）公司发布2014年年报和一季报预亏公告，2014年实现收入29.84亿元，同比下降6.86%;实现净利润2.01亿元，同比下降22.19%;EPS为0.24元。公司拟每10股派发现金红利0.25元。一季报预亏2290万元。目前，铁总公司、神华集团等大客户均有一定数量的货车封存，全国铁路货车采购量也从2012年5.73万辆下跌到2014年的2.1万辆，市场需求严重萎缩。随着我国经济进入“新常态”，加之煤炭消费量的逐渐降低，预计铁路货运需求一定时期内难有起色。2015年一季度，公司没有新增铁路货车订单，生产能力基本闲置，人员负担沉重，公司经营业绩呈现加速下滑态势。考虑到公司2014年上半年业绩较好，基数较高，公司业绩亏损、下滑趋势短期内较难扭转。
   公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。公司2014年上半年订单饱满，新接订单超4751辆 (神华2800辆、国铁700辆，埃塞俄比亚1100辆，其他自备车151辆)，市场开发取得了一定突破，但下半年订单大幅萎缩，已有铁路货车订单无法启动，未来能否执行具有很大的不确定性，导致铁路车辆业务毛利率下滑1.5pct。2014年公司完成科研立项35项，实现10个整车的新产品开发，在手订单中高毛利率的自备车、80吨级车占比提升，公司与神华铁路货车运输公司签战略合作协议，合作研发30t轴重铝合金电控式漏斗车;铁路货车向100t级升级，未来如果铁路车辆需求回升，毛利率或将有所回升。2014年公司实现了埃塞俄比亚产品的系列化发展，澳大利亚矿石敞车进入试制阶段，针对北美市场AAR认证及罐车设计工作已经启动，出口业务取得了一定进展。
   大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地。兵器集团目前资产证券化水平不足20%，兵器集团大力推进“无禁区”改革，我们认为北方创业未来可能受益于兵器集团资本运作。预计2015-2017年EPS为0.23、0.28、0.33元，PE为72、58、50倍。如果未来兵器集团启动资本运作，不排除公司估值和业绩双提升的可能性。考虑到2015年公司主业业绩呈下滑趋势，下调评级至“谨慎推荐”。