国金证券 盈利释放意愿较强

　　国金证券（600109）从2014年行业经营环境来看，整体而言要显著好于上年同期，主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅改善。2014年市场股票日均成交金额3015亿元同比增长54%，沪深300、中证全债分别上涨51.7%、10.8%，股权融资额7674亿元同比增长89%，两融余额10257亿元同比增长196%。

　　从2014年公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为7.3亿元、8.4亿元，分别同比增长53%、165%，最新股本口径下每股综合收益、净利润分别为0.26元、0.29元。综合收益增长53%主因归于经纪、投行业务贡献。区别于同业，2014年国金证券净利润反而高于综合收益表现，由此可见，临近增发时点，公司盈利释放意愿较强。

　　公司收入端方面:经纪业务份额提升显著，股权融资业务表现突出。经纪:收入同比48%，归于市场份额显著提升。2014年公司经纪业务收入10.2亿元，同比增加48%，一方面，受益于2014年证券市场日均交易量同比增长54%;另一方面，受益于公司市场份额2014年显著提升，折股成交金额口径市场份额由2013年末的0.73%提高至0.98%，同比增长35%。投行:收入同比59%，归于股权融资业务规模扩大影响。2014年公司投行收入10.2亿元，同比增长59%，归于股权融资业务规模扩大影响。2014年公司共完成3单IPO，10单增发新股，9单债券主承销，6单并购重组。资本中介:利息收入同比56%，归于两融规模快速增长等。2014年公司实现利息收入3.3亿元，同比增长56%，归于两融、股票质押回购业务双双高增。2014年末公司两融余额53.2亿元，较2013年末14.9亿元增长257%;股票质押回购余额21.4亿元，较2013年末1.7亿元增加1157%。2014年10月，公司股东大会已通过非公开增发预案，拟向不超过十名的特定对象发行A股股票，预计募集资金总额不超过人民币45亿元。预计募资将为公司资本中介业务提供持续资金支持。自营:收入同比20%，归于股、债市场双双上涨影响。2014年公司自营业务收入5.5元(含可供出售类浮盈)，同比高增20%，归于股、债市场双双上涨影响。2014年公司自营资产52.1亿元，同比增长11%，自营资产收益率11.1%。

　　公司成本端方面:业务及管理费增42%，低于全口径收入(含浮盈)46%增幅国金证券2014年业务及管理费15.0亿元，同比上升42%，低于全口径收入(含可供出售类浮盈)46%的同比增幅，成本控制基本合理。

　　配合注册制改革，预计相关资金配套举措将持续推进，后续降息、降准等货币政策举措仍将有望逐步释放板块弹性。公司临近增发时点，参考2014年公司盈利释放意愿以及2013年底以来历史经验，建议增发前重点关注。公司互联网证券布局卓有成效，在佣金宝及腾讯合作等积极影响下，2014年公司经纪份额由年初0.73%增至0.98%。公司资本中介业务快速增长，定增募资有望更快转化为盈利增长。预计公司2015-2016年摊薄后每股综合收益为0.36、0.45元，对应PE为63、50倍，2015年末PB为4.6倍。

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