芭田股份 盈利能力显著提升

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安信证券
   芭田股份（002170）公司发布2014年业绩快报，实现营业收入23.58亿元,同比增长10.57%;利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为2.10亿元、1.87亿元,分别同比增长40.52%、36.70%。对应2014年EPS为0.22元,基本符合市场预期。
   业绩高速增长,盈利能力显著提升。化肥行业需求稳定,每年以2%左右增速增长。复合肥相比单质肥养分高,对于提高肥料利用率、促进作物高产均有明显优势。复合肥目前占全部化肥施用量比例在30%左右,仍有较大提升空间,近年来复合肥每年以5%的增速增长。公司一方面通过营销升级,布局从南到北逐渐完善;另一方面持续推动“内公司”管理模式,全面激发员工动力。内公司管理模式即公司将权力下放,各内公司模拟独立核算,成立利润小单元,每个团队成员通过业绩贡献分成。营销升级以及内公司的实施一方面使基地公司更能够灵活的应对市场需求,推动公司取得超过行业的增长;另一方面更能够激发公司的动力,从而带动公司效率的提升,有效控制了生产成本和制造费用。公司毛利率较高的中、高端产品销售比重也逐渐加大,从而推动销售毛利率提升。产品结构变化导致的毛利率提升,以及管理效率的提升合理的控制了费用,共同推动公司盈利能力的提升,从而推动净利润增速远超收入增速。土地流转提速,规模化经营将推动农资(化肥、农药等)升级。随着城镇化、工业化的进程,农村大量劳动力转移,大量土地被荒置,另一方面当前我国居民收入差距较大,农民财产性收入基本没有。推进以“农民市民化”为核心的新型城镇化,以及合理利用土地资源以保障粮食安全已成为当前城镇化面临的两大问题而农村集体财产的流转,特别是农民主要的财产权--土地经营权的流转正是解决两个问题的核心,一方面可以增加进城农民财产性收入,另一方面可以集中土地规模经营,向现代农业发展。
   预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润2.84、4.55亿元,同比增长51%、50%;对应EPS分别为0.32、0.51元。芭田股份成功并购金禾天成后,掌控农业产业互联网时代的核心要素-种植业大数据及运营能力,公司商业模式将从传统化肥供应商转型为种植服务提供商。给予公司“买入-A”的投资评级,目标市值150亿,目标价17元。