国元证券 受益国企改革

国泰君安
   国元证券（000728）公司经纪业务目前市场份额不足1%,主要服务于安徽区域客户。公司于2014年底获得开展互联网证券业务试点资格,同时与wind合作培育私募基金等创新业务。公司正积极在安徽省外增设网点,预计后续线上“互联网金融+线下网点增设”将推动经纪份额提升。
   净资本补充动力强,发债扩充资本中介业务规模。截止2014年12月底,公司两融规模不足100亿元,业务份额(1.1%)环比略有下滑。考虑到公司杠杆水平低于行业平均水平,且净资本/净资产比例接近监管要求(40%),预计公司后续净资本补充和发债动机较强。新增资本将主要投向资本中介业务,2015年ROE将突破12%以上。
   国元集团谋求整体上市,国企改革预期打开市值空间。安徽国企改革力度走在全国前列,鼓励本地国有集体证券化。公司大股东国元集团以证券和信托为主业,有条件在香港实现整体上市。预计集团将重视公司市值管理,有望引入优质民营资本参与公司证券业务经营。 维持公司“增持”评级,上调目标价至42元,对应2015年PE30倍,高于行业平均。公司后续资本补充和债务融资有潜力,同时将受益于安徽国企改革。