东风汽车 多项业务将高增长

中银国际
   东风汽车（600006）公司披露业绩预告:2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加179%左右,即1.4亿元左右。考虑到公司2014年前三季度盈利1.86亿元,四季度公司亏损了约4,600万元,与前三个季度均实现盈利有较大变化。我们认为国四全面实施,去库存致公司四季度亏损。2015年1月1日全国开始全面实施国四排放标准,我们估计公司对现有的国三产品进行降价清库存,导致四季度本部轻卡业务亏损扩大,同时下属东风康明斯也对国三产品进行了一定处理,导致四季度来自其的投资收益环比有所下降。处理完国三产品库存后,2015年公司将轻装上阵,预计轻卡业务有望扭亏为盈。
   公司即将发生重大变化,进入全新发展模式：一是2015年本部轻卡业务目标是实现盈利；二是2015年下属襄阳旅行车将向浙江时空供应5000-10000辆A08纯电动轻型客车，并将在自有渠道大力开拓轻型纯电动客车市场，新能源汽车销量上升，将促进其业绩大幅增长；三是郑州日产大力开拓SUV市场，即将推出多达3款以上SUV车型，第一款车型有望在2015年3月下线，随着SUV车型陆续推出及上量，其产销规模、收入及业绩有望爆发式增长。公司本部、襄阳旅行车和郑州日产盈利改善及产销规模的增长，将促使公司业绩爆发式增长。
   预计公司2015-2016年每股收益分别为0.46元和0.72元。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,维持公司“买入”的投资评级。 投资该股的风险主要是：轻卡行业竞争加剧，与时空合作的新能源汽车销量低于预期，下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降，郑州日产新车销量低于预期。