浙江美大内生外延促增长

金融投资报 2015-01-14 09:57:28

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    浙江美大（002677）公司98%的营业收入来源于集成灶产品，未来将进一步打造健康厨房，目前作为小配套的厨柜产品开始小幅贡献收入。尽管经过十几年发展，集成灶细分行业在厨电中占比仅为个位数水平，仍较为小众。公司作为小众领域的龙头，目前市场占有率30%左右。得益于上游原材料如冷轧板和铜等的价格下降，公司产品毛利率水平近年来稳中有升，今年前三季度毛利率达到53.27%。公司相对扁平化的销售模式下销售费用率在厨电行业中处于中等水平，较高的毛利和相对较低的期间费用率使得公司的净利率水平高达28.31%，在厨电上市公司中居于首位，表现了较强的盈利能力。

   目前集成灶制造商主要集中在浙江嵊州、浙江海宁和广东，由于知识产权保护以及考虑到对已有产品体系的影响等原因，尚无厨电龙头如老板方太等大规模进入集成灶领域。未来若龙头进入该领域，给公司带来的机遇大于挑战，有利于集成灶在整体厨电里的市场份额扩大，集成灶整体份额扩充公司经营规模扩大的利多大于龙头对公司市场份额抢食的利空。

   相对扁平化的渠道可以有效降低销售费用，减少因经销商层级过多带来的利润盘剥。目前公司有近1000家一级经销商，由于早期招商政策较为粗犷，导致经销商质量参差不齐，公司销售网络过于扁平化，在统一管理、市场开拓以及总部政策的落实等方面存在弊端。在经销商调整方面通过参考同行渠道的可借鉴之处并结合本公司特点在部分地区开始因地制宜推行变革。经销体系的调整优化将持续较长的一段时间，调整过程中不排除会遇到阻力，可能会出现因改革带来的阵痛，我们长期看好调整优化后公司后续发展力，资源利用率以及对市场开拓的有效性有望提升。公司将加快工程渠道和电子商务渠道建设，以提升产品销量。

   公司在推动主业增长的同时兼顾外延发展，以便为公司增长注入新动力，目前定位的三个方向分别是高端装备制造、新能源和环保、医疗健康。截至2014年9月30日公司货币资金2.53亿元，一年以内银行理财产品3.5亿元，资金较为充足，具有一定外延发展的实力。公司在标的选择上较为谨慎，发展的进程可以慢，但方向不能错，我们认为未来匹配公司长期发展的标的选定后有望给公司发展带来新的支撑点。

   预计公司2014-2016年EPS分别为0.7元、0.85元和1元，给予公司“买入”投资评级。

渤海证券

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