经济动能依然较弱前景不悲观

金融投资报 2014-12-31 07:49:01

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高善文姚学康尤宏业
   此轮经济动能的走弱可能自7-8月间某个时候开始，迄今已持续近5个月的时间。这是否意味着这一轮经济脉冲回落的过程趋于结束，值得留意。
   12月汇丰制造业 PMI初值49.5%，较11月回落0.5个百分点。产出指数低位稳定，并有小幅的回升；新订单指数回落幅度较大，是总指数回落的主要拖累。
   12月上中旬，国际原油价格继续下跌，跌幅与此前两个月相当，并进一步驱动国内能化链条上产品价格不同程度回落。价格的下跌，通过存货减值和去存货等渠道，对过去几个月能化链条上产品的生产构成负面影响。
   全球经济增长也仍然偏弱，并对中国出口构成拖累。11月出口增速、出口交货值增速都出现下行。原油价格的持续下跌，触发了卢布汇率的崩盘，大大增加了部分产油国经济和金融动荡的风险，并进一步传导到其他新兴国家，这也对短期全球经济增长和中国外需蒙上一些阴影。
   短期经济动能无疑仍然弱势，但我们对明年上半年经济的前景不悲观。
   商品房成交的回升显示出可持续性，这对明年上半年房地产开发投资构成支持。12月迄今，大中城市商品房销售环比进一步大幅改善，同比回升至20%附近水平。新建住宅价格指数也连续第三个月环比收窄，特别地，一线城市二手房价格止跌回升。
   财政支出占名义GDP的比例在25%附近。下半年财政支出增速大幅度滑落，无疑是过去几个月经济动能转弱的重要驱动因素。10、11月财政支出甚至滑落到0附近，明显低于5、6月20%以上的增速。随着新预算的实施，明年上半年，财政支出大概率将回升，并可能重新成为支持短期经济增长的力量。
   9月以来货币政策宽松步伐加快，并正在对实体经济融资活动发挥积极的影响。融资成本开始走低。例如，基础贷款利率（LPR）降息以后回落了24BP；加权贷款利率9月较8月回落12BP，10、11月可能仍在下行通道中。融资量尽管仍未全面恢复，但11月银行表内信贷投放开始显著回升。偏积极的货币政策，对商品房销售的恢复、对实体经济固定资产投资以及存货活动的恢复，起到重要的支撑。
   回顾2012年4月以来的经济表现，可以看到，一系列国内外冲击因素，例如欧债危机、联储货币宽松、中国政府稳增长意愿、财政支出波动等，诱发了短期经济的脉冲式波动。经验数据显示，经济的脉冲式上升或下降过程，平均持续时间为3-6个月。从中采PMI、汇丰PMI、工业增加值等数据看，此轮经济动能的走弱可能自7-8月间某个时候开始，迄今已持续近5个月的时间。这是否意味着这一轮经济脉冲回落的过程趋于结束，值得留意。

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