同仁堂 期待国企改革红利释放

银河证券
   同仁堂（600085）公司产品超过90%均通过OTC渠道销售,过去几年工业一直维持在20%以上的增速,2013年开始有较大下滑,预计2014年整体增长稳定,维持在约15%的水平。公司的几个过亿大品种中,预计六味地黄丸、阿胶等保持较快增速,大活络丸、国公酒等增速较慢,整体平均增速在个位数。调经促孕丸、坤宝丸等二三线品种整体仍保持较快增长,其中部分产品在新的营销政策下已经开始逐步焕发活力。公司生产的产品有70多个品种进入低价药目录,销售规模超过3个亿,其中包括同仁堂科技主导的六味地黄丸和牛黄解毒片等品种。进入低价药目录的产品,尤其是母公司入选目录的小品种和一些亏损的品种普遍存在提价的空间,有望为公司释放一定的利润。
   北京市于今年8月28日出台了《全面深化市属国资国企改革意见》,明确国有企业分类的内容,将市属国有企业将被分为三类:城市公共服务类、特殊功能类、竞争类。预计北京国企改革方案和细则在2015年出台,虽然公司未必在第一批北京国企改革试点范围内,但对公司未来的改革起到积极示范作用。公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围,改革内容包括混合所有制、股权激励和员工持股等,做到市场为导向,使企业经济效益最大化。作为中药领域的龙头企业,公司拥有强大的品牌和大量未被利用优质资源,超过800个产品生产批号就是典型未被全部挖掘的企业资源。在股权激励和员工持股的激励下,公司的优质资源可以充分发挥,有利于长期提高公司的盈利水平。
   受整体外部环境的影响,公司业绩增速有较大下滑,短期来看增速在15%左右。从长期来看,公司拥有极强的品牌力,有800多个生产批号,但日常销售的仅有400多个品种,产品潜力远没有释放出来。随着国企改革进程的推动,公司的潜力将逐步释放。预计公司2014-2015年EPS分别为0.60元和0.69元,维持“谨慎推荐”评级。