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中信证券自营弹性值得关注

金融投资报 2014-12-04 07:50:47

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瑞银证券
   中信证券（000776）依托融资渠道和融资成本等方面明显优势，公司创新业务稳居行业首位，信用业务增速不断超预期。从加杠杆潜力来看，目前监管规定下，我们估计公司有效杠杆率有望到5.01x，假设公司ROA保持2014年水平，ROE有望由2014年8.5%左右升至13%左右。
   市场持续回暖下，公司经纪、自营向上弹性值得关注。公司经纪定位于机构和高净值客户，因此公司没有以低价格获取低端客户，但难得的是公司经纪份额和佣金率保持稳定。11月市场成交大幅放量，公司经纪收入向上弹性值得关注。2014年上半年公司权益投资仅298亿元，占投资总规模21%，占总资产9%，其中我们预计纯方向性自营规模不超过50亿元。考虑到公司资产规模较大，我们认为若股市持续回暖，公司权益类持仓未来存在较大提升空间。
   考虑到公司：10月母公司净利润超预期，11月市场成交大幅放量，净利润也有望超预期；业内首家获批发行证券公司短期公司债，融资渠道进一步拓展；3)信用业务增速持续超预期，因此上调公司2014-2016年EPS预测至0.79、0.94、1.15元，上调幅度分别为14%、21%、28%。考虑到公司创新业务和传统业务持续超预期且融资渠道进一步拓展，基于分部估值法，将公司目标价由17.16元上调至23.77元，上调幅度38%。目标价对应2015EP、B2.51倍，维持公司“买入”的投资评级。

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