大秦铁路释放资产潜在价值

金融投资报 2014-11-12 15:07:17

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    申银万国
   大秦铁路（601006）公司长期业绩稳定性提升。今年前9月大秦线运量达3.4亿吨,同比增长2.2%,10月受秋季检修时间增加影响,预计单月运量小幅下降1.5%-2.5%。除去春节因素和检修周期影响,大秦线日运量全年维持在接近产能上线的水平,在全路煤炭运量下降的大环境下,综合成本优势凸显。据草根调研了解,9月28日铺通的准池铁路运价标准预计定在0.2元-0.25元之间,大幅高于既有线0.135元的运价水平,也显著高于市场预期,印证了新线高造价带来高运价的判断,也提升了在造竞争线路高定价的预期。大秦线综合成本优势扩大将显著降低远期分流预期,长期抑制大秦铁路PE　增长的因素有望缓解,同时新线高定价也打开大秦线长期提价空间,EPS增长空间扩大。沪港通+注册制将催化“类债券”标的价值重估,公司股价将因此受益。
   铁路改革减少管制约束,释放资产潜在价值。铁路改革推动市场化进程,未来一年大秦铁路提高分红率、铁路货运再次提价是大概率事件。大秦铁路2014年经营性现金流预计为180亿元左右,不考虑再次提价,未来几年现金流趋于稳定。由于短期没有重大建设与改造项目,公司未来几年资本开支预计稳定在40亿元左右,理论上公司2015年即可清偿负债,并带来提高分红比例或进行资产并购的预期。依据国务院33号文铁路运价市场化要求,国铁运价将与公路比价定价,假设依照公路运价的1/3定价,铁路合理运价水平位0.15元,仍存在1分5的提价空间。
   预计2014-2016年EPS分别为0.99元、1.09元和1.18元,对应PE为8.1、7.4和6.8倍,重申对公司“买入”的投资评级。

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