探路者户外产业链整合者

金融投资报 2014-09-23 07:57:59

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    光大证券
   探路者（300005）户外服装行业增速高中放缓，户外服务行业仍处蓝海期。国内户外服装行业增速快，龙头优势明显，目前发展背景类似美国上世纪60-80年代户外行业快速兴起时期，2000-2011年零售额复合增速47%，近两年受行业低迷影响增速高中放缓，2012、2013年降至30%、24%。对比欧美，同时考虑泛户外客群特征将扩大市场外延，预计国内市场容量675亿。与体育行业竞争格局不同，国内户外品牌与国外品牌形成了可持续的差异化竞争。在线旅游市场大，但竞争激烈。其分支在线户外行业作为小众市场，仍处蓝海期，竞争相对宽松，但面临规模瓶颈，国外该领域是由线下品牌通过会员制、垂直B2C、线上支付等来进行整合。公司收购的绿野网是国内最大户外旅行网站，具备领队资源优势，2013年收入1000多万。
   未来公司看点在于：一是线下仍有约65%的渠道扩张空间，需关注店效和加盟商盈利水平的提升；二是目前线上以特供款销售，对加盟商放开线上分销，2014年上半年线上占比26%，全年有望达到30%、未来3-5年有望达到50%，未来将通过官网多入口打通、垂直电商驴友汇、可穿戴设备实现多平台引流；三是收购绿野网、Asiatravel、极之美业务，整合户外服务行业，和国外行业整合模式类似，有望实现户外产业链闭环，获得平台佣金收入、装备推荐分成、户外支付、户外保险等增值服务，并实现C2B模式。更长远看，其合作还将延伸到和线下租车市场、户外俱乐部等对接，做并购安排。
   预测公司2014-2016年EPS为0.63、0.80和0.98元。根据公司历史PE值和可比公司PE值，综合考虑行业集中度提升利好龙头、转型户外综合服务平台利好估值提升、存在户外服务产业链收购预期，尽管目前绿野网、极之美微利、Asiatravel尚处于亏损状态不能贡献业绩，但随着整合效应显现，估值体系和估值中枢将逐步向互联网公司靠近。给予公司2015年25倍PE，目标价20元。

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