天坛生物血液制品高景气延续

金融投资报 2014-09-12 08:35:29

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    中航证券
   天坛生物（600161）公司上半年实现营业收入108329.23万元，同比增长20.19%;利润总额33567.91万元，同比增长1.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22664.95万元，同比增长1.82%。
   预防制品收入增长稳健。上半年公司预防制品实现营业收入51526.96万元，同比增长15.90%;毛利率72.94，同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长，子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗，麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15859.03万元，同比下降5.41%，主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74910.15万元，较年初减少12958.68万元，同比减少10060.87万元，我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致，尽管亦庄尚未正式投产，现有存货也足够保证公司的正常销售工作，预计公司的预防制品业务全年增长无忧。
   血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54217.99万元，同比增长20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72个百分点，主要系浆源开采成本不断升高所致。预计血液制品的景气度会继续维持，短期增长无忧。
   费用激增，拖累业绩。上半年公司的管理费用19373.18万元，同比激增87.14%，主要是由于生产基地搬迁，三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致;财务费用1732.83万元，同比增长36.05%，主要系亦庄生产项目逐步转固定资产，项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度，下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长，同时在生产基地投入运营后，折旧费用也会大幅增加，财务报表将持续受到拖累。
   在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段，进展顺利。
   预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元，对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍，考虑到血液制品行业的景气度较高，行业溢价较高，给予公司28倍的市盈率，目标价24.92元，维持“买入”评级。

金报原创

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