海宁皮城 项目储备丰富

长城证券
   海宁皮城（002344）公司受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响,上半年营收较去年同期出现较大下滑:公司业绩快报显示2014年上半年实现营业收入14.18亿元,同比下滑16.31%,实现归属上市公司股东的净利润5.99亿元,同比增长2.26%,每股收益为0.54元。由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,本期商铺及配套物业销售收入同比下降66.57%;公司唯一的房产项目东方艺墅已是尾盘销售,本期住宅开发销售收入同比下降85.16%,这是营业总收入下降的主要原因。另外,公司的物业租赁及管理收入继续保持增长,同比增长52.40%。综合毛利率大幅提升,费用控制良好:判断公司上半年综合毛利率将会大幅提升,推算约12个百分点,可至79%,主要是去年同期商铺及配套物业销售和住宅开发销售收入占比较高,而本期却是物业租赁及管理收入为主,后者毛利率水平大大高于前者,导致成本下降较多。费用方面增长稳定,控制良好。
   公司项目储备丰富,支撑未来三年持续发展:公司外延扩张稳步推进,成长空间明确。目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州5个新项目,未来还有望在西安、乌鲁木齐和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨和佟二堡三期项目将于四季度投入营业,测算两项目可合计贡献2014-2016年EPS为0.06元、0.15元和0.05元,今年下半年有望迎来新一轮快速成长期,而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015年开业,北京项目正处于拆迁阶段,预计2016年开业。
   公司储备项目充沛,可支撑未来三年持续发展。预计公司2014年可确认收入的项目有:东方艺墅剩余住宅销售结算约1.2亿元;斜桥加工项目将进行大部分结算约有3亿元;海宁五期酒店式公寓约4亿元:本部三期部分销售确认收入约1亿元,合计约9.2亿元,考虑到公司2个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下,商铺和住宅销售将成为公司2014年业绩弹性的主要驱动力。预计公司2014-2016年的EPS分别为1.10元、1.40元和1.65元,对应PE为12、9和8倍,维持“推荐”评级。