江淮汽车国企改革率先突破

金融投资报 2014-07-31 09:08:18

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国金证券

   江淮汽车（600418）公司近日公告,公司拟通过向江汽集团全体股东江汽控股、建投投资、实勤投资发行股份的方式吸收合并江汽集团。本次重组的交易对价约为63.98亿元,发行底价为10.12元/股,发行股份数量约为6.32亿股,扣减江汽集团现持有的江淮汽车4.55亿股后,实际新增股份约为1.77亿股。同时,江淮汽车拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份进行配套融资(不超过本次重组交易额的25%),发行底价为9.11元/股。
   国企改革取得突破性进展,有望促进公司管理效率提升和业绩增长:此前,江汽集团已经引入建投投资作为外部投资者(建投持有集团25%股权),且通过管理层持股实现类似股权激励也已实现,集团层面已经建立了内外部激励机制。此次,江淮汽车对江汽集团进行吸收合并完成整体上市后,集团层面类似的股权激励也已落实到上市公司层面,管理层的利益将与上市公司一致,这将有利于公司提升管理效率,加快业绩增长。此外,本次交易还将有利于集团内企业资源整合、发挥协同效应和改善治理结构。
   今年上半年,公司轻卡销量同比下降约8%,主要是5月份销量较低,但6月份公司轻卡销量已明显回升。公司是国内轻卡份额第二的领先企业,公司产品通过升级完全能够满足国四标准,5月份销量下降仅是短期影响,预计公司全年轻卡销量仍有望平稳增长。MPV来看,上半年销量同比增长达47%,可比口径下同比增长约8%。此外,重卡业务也较为突出,上半年销量同比增长达38%,我们预计全年销量仍有望增长约40%。
   今年上半年,公司轿车销量同比大幅下降56%,可比口径下(加入和悦RS)同比仍下滑约40%,其中,和悦、和悦A30月均销量分别约2500、1400辆。公司轿车销量低迷主要是因为今年以来自主轿车整体表现较为疲弱。SUV　上半年销量约1.74万辆,销量表现较为一般,目前S5终端实销约2500辆。据了解,S5　1.5GDI　和小型SUV　S3有望于今年8-9月份上市,届时公司SUV　销量有望继续提升。
   公司上半年新能源汽车销量约为500-600辆,占国内新能源汽车总销量的约2.5%-3%。公司电动车价廉物美,已同美国GTA　合作且已进入北京、上海目录。7月9日,国务院决定免征新能源汽车购置税,有望促进新能源汽车加快发展。我们大致测算,iEV4电动车在上海地区扣除补贴后售价约7.5万元,预计将再免征购置税约6400万元,由此将更具吸引力,公司也有望充分受益国内新能源汽车行业发展。
   公司是整车板块中具备较好成长性的公司之一,此次国企改革取得突破性进展后,公司管理效率有望进一步提升,公司未来业绩也有望加快增长。此外,公司在电动汽车领域具备商业化领先优势,有望充分受益新能源汽车行业发展。调整公司2014-2015年EPS预测至1.00、1.24元,维持公司“买入”评级。

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