五粮液 业绩或将逐季改善

    五粮液（000858）公司经过整一年的调整，市场表现由混乱逐渐到有序，公司已经度过最艰难的时期:2013年二季度以前，公司低估行业调整的力度，继续压货保增长，市场价持续下降，动销不畅；2013年三季度开始，公司停止压货，市场价达到低点，渠道开始去库存；2014年春节快速去库存，5月库存达到低点，公司抓住窗口期调低出厂价，重新为渠道正常运转留出利润空间，同时重建“公司-核心经销商-分销商”的渠道结构；公司未来一年大概率业绩逐季改善，渠道恢复有效，估值逐渐提升:一是目前渠道仅1500-2000吨库存，根据旺季前保留15-20%库存水平的指导政策，加上经销商信心逐渐恢复，年底大概率出现一轮补库存销售，而同期2013年下半年为去库存(报表低基数)，下半年很有可能出现销量两位数增长，而降价主要影响收入，利润率影响不大，业绩有望高增长；二是公司通过加强管理已基本完成90%核心经销商的梳理及市场价的稳定，未来一年将通过帮助经销商转型以及建立深度直分销体系，重建适合新环境的渠道结构，彻底解决价格倒挂的矛盾。
   预计公司2014-2016年收入分别为228亿、265亿和310亿归母净利润分别为74亿、88亿和106亿；EPS分别为1.94元、2.32元和2.80元，坚定建议“买入”，维持公司23元第一目标价。
宏源证券