格力电器低估值有望修复

金融投资报 2014-05-30 09:14:30

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国信证券

   格力电器（000651）技术和人才为公司的根本,节能、环保为技术研发方向。公司现有5个研究院,目前研究团队接近7000人,今年新成立新能源研究院,很快可能会成立第六个研究院。新能源研究院主要是研究光伏空调等节能产品。光伏空调的研发成功是世界性的突破、行业性的突破、环保无污染,可以通过光伏供电给空调和其他电器;并且无需交直流转换,能效显著提高,目前太阳能转化率18%,未来目标是提升到30%-40%。
   在光照比较充足的地区,没有国家补贴的情况下,现在光伏中央空调的前期投入成本可在7-8年内回收。公司前期与万达的广告中表明,万达使用公司的光伏空调每年节能10亿元,若万达全部采用公司光伏空调,预计最大节能规模达50亿。目前,光伏空调技术已经从商用中央空调沿用到家用中央空调,未来还将拓展到家用单台空调。公司认为,节能、环保是公司产品的最终目标,也是一种社会责任。在家用空调领域,公司也非常注重节能,现在一级能效的格力空调一年能节约2500-3000元的能耗。
   公司中央空调、出口、净水净化等产品潜力大。中央空调市场认可度逐渐提高,市占率提升空间大。2008年公司在中央空调市场占有率仅5%,2012、2013年已超过外资品牌,为国内市场占有率第一,认知度也逐渐提高。2013年公司中央空调收入110亿元,今年目标是达到150-160亿元,同比增长40%。
   出口中自有品牌占比提升,盈利能力增强。以前,出口市场的竞争主要是打价格战而非品质竞争,公司为了追求量的增长,出口以贴牌为主,自主品牌占比不足10%。近两年公司调整出口策略,逐渐增加自主品牌的出口比例,并加大力度调整,以前为亏损,去年扭亏盈利,提高自主品牌比例,现在自主品牌的占比超过30%,2013年开始扭亏。
   净水、空气净化、高端小家电等产品市场空间较大。2013年,公司的净水器收入规模4-5亿元、空气能热水器收入接近10亿元、空气净化器由于刚开始生产因此规模还不大,但这些产品未来的市场空间值得期待。
   国内空气污染的严重程度是超出大多数居民的承受程度的,日本空气净化器与空调的消费比率大约是1比4的关系,国内消费当然不会达到这么高的比率,但大致估算空气净化器也是近年销售千台的潜力空间,公司在空调领域是绝对的超人地位,在此基础上推动空气净化器的研发和销售,得到消费者认同的可能性明显具备天然优势。净水器是公司近年来最为重视的新品类产品,研发和销售资源投入都是比较大的,也符合市场消费趋势方向,预计2014年将进一步大幅近80%以上的增长。
   公司在家用空调领域的“超人”地位无可替代,这样的表现还将逐渐在全球市场扩散;中央空调市场认知度和市场占有率持续提升,光伏空调专注于节能、环保,引领市场方向;在新产品净水器、空气净化器、高端小家电等领域布局,未来成长空间值得期待。
   预期公司2014、2015年每股收益4.52、5.31元,高分红、国企改革、O2O渠道变革、房屋销售实际表现好于市场预期等因素的不断积累将有助于价值蓝筹股的估值恢复,在同类公司比较中公司体现出估值最低、业绩增速超越的明显优势。维持对公司的“推荐”评级。

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