用友软件 高端业务高增长

海通证券
   用友软件（600588）公司子公司畅捷通信息技术股份有限公司近日收到证监会《关于核准畅捷通信息技术股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,核准畅捷通公司发行不超过5500万股境外上市外资股,每股面值人民币1元,全部为普通股。完成本次发行后,畅捷通公司可到香港交易所主板上市。

   畅捷通港股上市可缓解资金压力并提升估值。公司前期已经披露畅捷通港股上市的计划,本次的证监会核准可视为股价催化剂落地。估计畅捷通正式港股上市可能需要一个月左右的时间。假设畅捷通最终发行5500万股港股,则畅捷通股本将扩大34%。公司竞争对手金蝶国际港股的静态市盈率约40倍,我们判断畅捷通港股估值将超过30倍。2013年畅捷通的净利润约为1.21亿。依此推算,畅捷通发行5500万股港股将可获得超过12亿人民币融资,可以充分满足公司CSP业务开展对资金的需求。同时,公司目前静态市盈率约为30倍。畅捷通的估值有望对公司A股估值形成支撑。仍可期待获得移动转售牌照等催化剂。除了本次畅捷通港股分拆上市,公司年内仍有获得移动转售牌照等股价催化剂。当然,CSP平台用户数若是理想则是公司股价最好的催化剂。

   预测公司2014-2016年EPS分别为0.51元、0.63元和0.79元。高端业务快速增长有望成为公司全年业绩达到行权条件(扣非净利20%以上增长)的重要保障。除了畅捷通的港股上市,移动转售牌照发放有望成为公司下一次股价催化剂。维持公司“增持”的投资评级,建议逢低配置,等待下一次催化剂的出现。