华策影视 电影业务将成增长点

长江证券
   华策影视（300133）公司2013年全年实现营业收入9.2亿元、归属母公司股东净利润2.58亿元、EPS0.45元,同比分别增长27.68%、20.1%、21.62%;扣除非经常损益的净利润2.16元,同比增长13.41%。同时,公司拟每十股派发现金红利0.4元(含税)。
   公司内生业务2013年实现了稳健增长态势。电视剧在2013年实现营业收入8.36亿元,同比增长25.01%;尽管受到了来自政策变化、《封神英雄榜》实际播放时减少了25集等影响,但仍然表现了稳健增长的态势,龙头地位得到彰显。2013年公司有17部剧746集取得发行许可证,新增开机制作12部518集,19部剧获得备案公示,《天龙八部》、《封神英雄榜》、《百万新娘之爱无悔》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》、《一克拉梦想》、《幸福的面条》是贡献主要收入的剧目,收视亦普遍不俗。
   克顿传媒在今年2月已完成并表,公司今年将实现千集产能。公司收购克顿后,将正式实现此前的目标千集产能,占据电视台黄金档播出量的10%左右,优势剧目涵盖古装、青春偶像、家庭伦理等各类题材,产能的扩大及丰富的题材覆盖将使得公司能有效熨平内容产业质量波动带来的业绩波动,并足以依托广袤的内容资源向各种衍生产业扩张,延伸产业链。
   电影业务会是重要的新增长点。公司前期已经通过参投《分手合约》等试水电影业务,2014年将是公司大刀阔斧壮大电影业务的年份,目前制作、宣发团队已经基本搭建成型,与郭敬明、王岳伦、汪远等导演确立了合作关系,2014年投资计划达到10部,并且预计有《太平轮》 《小时代3》 《一生一世》 《归来》四部将于2014年上映,有望为业绩带来较大弹性。
   尽管电视剧TOB生态受到外部政策影响较大,但是影视剧始终是大视频产业中最重要的一环,伴随着渠道革新其潜在空间也将不断释放;而华策影视作为龙头,其一巨大产量有助于有效熨平波动风险,其二极为丰富的内容IP库的延伸价值充满想象空间。
   综合来看,2013年是传媒企业股价的爆发年也是业务布局年,2014年将进入逻辑逐步兑现、布局继续延伸的新阶段。以传媒为代表的成长股不可能会被市场轻易抛弃。毫无疑问传媒互联网是最具备确定性景气度的行业,逻辑上不存在失去投资价值的可能,而迅速变化发展的行业也必将不断涌现投资机会。当然从另一个维度来说,2013年推高的预期给资产价格带来了风险,那些持续无法达到预期、可能在行业发展中失去竞争优势的企业面临价值重估的可能性。预计公司2014-2015年EPS为0.88、1.11元,对应当前股价PE为29、23倍,维持公司“推荐”的投资评级。