友谊股份 整合平台价值突出

　　申银万国

　　友谊股份（600827）“资产殷实+领先业态”提供高公司投资安全边际。公司拥有百货27家、购物中心15家、奥莱4家，总面积超260万㎡，自有物业占比达60%，保守重估300亿。同时，参股联华超市32%股权，拥有门店4637家，网络优势极强；持有海通证券2.1亿股，浦发银行1.9亿股，资产殷实，保守测算NAV为250亿，乐观测算NAV为330亿，安全边际高。公司在购物中心、奥特莱斯等新型业态经营能力全国领先，储备项目众多，未来或全国扩张以支撑公司中长期发展。“区域渠道溢价+协同资源整合”推动公司线上线下一体化转型。公司线上线下转型优势显著，第一，区域渠道溢价力强，更易实现同供应商数据对接，实现单品管理;第二，购物中心、奥特莱斯等新型业态便于搭建WIFI平台、植入体验式消费内容;第三，庞大会员体系、积分体系为线上流量导入、建立区域异业联盟提供有力支持;第四，集团资源协同整合(百联E城、超市自提、现代物流等)助力一体化转型。我们看好公司线上线下一体化转型前景。“混合所有制+激励机制理顺”助推外延扩张和内生效率提升。本轮改革为上市公司混合所有制、激励机制革新提供良机。公司作为市国资优质竞争类企业，极有可能发展成为市国资要求的“具有国际竞争力和影响力的企业集团”。引入战略投资者、股权激励等改革、激励方式为公司破解体制机制问题提供可能，助推外延扩张和内生效率提升。

　　百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，必然是本轮国企改革领头羊；友谊股份是百联集团旗下优质商业资产，承担集团转型、改革重担，公司作为优质资产整合平台的价值将逐渐被市场认知。维持公司2013-2015年EPS为0.68元、0.73元、0.81元，当前股价对应PE为18倍、17倍、16倍，维持公司“买入”的投资评级。