中国A股市场即将起飞

　　市场论

　　孙瑜

　　造成中国股市熊市的原因，市场指向了中国房地产市场泡沫化，地方政府债台高筑，不良贷款持续增加，影子银行风险和债务沉重的国有企业，尤其是那些面对产能过剩领域的国企。

　　我们对于中国股市的前景持较乐观看法，而上述的这些问题，其实都是相关连的，而且源自中国金融体系的结构性不平衡——高度依赖银行体系来进行资本的分配和资助经济的增长。

　　为解决这些问题，中国的领导人在去年11月召开的三中全会上公布了全面性的改革措施。相关的一些措施落实后，我们相信中国的A股市场，经过长达五年的停滞后，即将要起飞。

　　上海和深圳股市的上市企业共有约2500家，总市值在4万亿美元左右。是世界第五大股市。

　　中国股市总市值料增至10万亿美元

　　我们预期，到2020年，中国股市总市值将增加到10万亿美元，这意味着平均年复合增长率达到了14%。而且，这是保守的估计，我们还未将中国的高家庭储蓄率，以及股票只占中国融资规模总额的四成，远低于一些发达经济体的70%的因素考虑在内。

　　更何况，这还是一个很大程度上未对海外投资者开放的市场，只有3%的市值是为外资通过额度性制度拥有。

　　无论如何，中国金融体系自由化的努力也为外国投资者带来了不小的商机。我们认为，到2020年，海外投资者所占有的市值可以增加到10%，也就是1万亿美元。

　　这是因为中国在环球性指数——MSCI和FTSE很大程度上受限于香港上市的H股。如果中国大陆的A股也包含在这些指数中，情况将会大为不同，届时将会吸引数以亿计的资金。不过，在这实现之前，中国对资金的流动限制必须有所减少，投资计划的额度必须显著增加，而且税务条例也必须进一步透明化。

　　我们认为，MSCI将会采纳阶段性的做法。到2015年，将开始提升A股在指数中的比重。

　　中国资本市场的发展，尤其是流动性市场，对中国经济和金融转型的凝聚动力起着关键性作用。

　　例如，3月16日公布的人民币兑美元上下浮动区间从1%扩大到2%，是进一步汇率市场化的做法。过去30年来，中国一直依赖银行贷款来进行融资，但一旦转变这种做法，就应该允许股市扩容，为较高风险、更多创新和高效项目进行融资。

　　鉴于此，A股市场的组成未来也将有所改变以配合中国经济面貌的变化。例如，IT、健保和消费者领域将会随着民营经济地位的更为显著和国内消费增长的进一步提升，而扩大。

　　（作者为汇丰环球研究

　　中国区证券策略主管）