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金融投资报 2014-01-27 08:46:12

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亚盛集团：股东注入土地资源提升盈利空间
　　本次资产收购将为亚盛集团新增土地储备73.76 万亩，其中农业用地约为33 万亩，宜农未利用地40 万亩左右，公司土地储备增加至415 万亩，其中可耕地面积达到170 万亩。本次收购前，亚盛集团拥有土地储备342 万亩，其中耕地和宜农未耕地面积96 万亩，收购完成后公司耕地和宜农未耕地面积达到170万亩，大幅增长77%，可用耕地面积增加将进一步打开公司业绩增长空间。
　　本次收购三大农场2012 年净利润合计为2271 万元，静态测算可为亚盛集团增厚EPS 约0.011 元，注入上市公司后，通过统一经营管理，预计未来效益仍有较大提升空间。本次注入的73.76 万亩土地分布在三大农场内，其中已用土地面积33 万亩左右，折算下来每亩收益不足100 元，我们认为三大农场土地注入到上市公司中，通过统一经营管理，单亩效益仍有较大提升空间。
　　农场土地资产收购进一步表明亚盛集团作为甘肃农垦集团农业产业运营平台的核心地位。此次注入完成后，农垦集团尚有八一农场、黄羊河农场等四家农场土地及附属资产尚未注入上市公司，我们预计未来随着上述农场产权明晰后，将会陆续注入到上市公司，亚盛集团的可耕地面积仍有进一步提升空间。
　　上市公司业务聚焦上游经济作物种植和奶牛养殖，业绩增长将呈现出稳定性和确定性：(1)通过土地流转及大股东注入，进一步增加耕地面积储备，(2)统一经营面积占比提升，增加单亩效益；(3)利用广阔的山地和天然牧场资源，以及苜蓿草种植优势，进军奶牛、肉牛养殖行业，分享行业高景气。
　　维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.24 元、0.32 元和0.40 元之预测。大股东资产注入短期内将提振公司估值，中长期来看，注入三家农场资产后，公司可用耕地面积大幅增加77%，随着统一经营管理，上述土地资源效益仍有巨大提升空间，公司的土地资源储备价值远大于注入时估价的5.34 亿元水平。按30X2014EPS 计算，PE 估值的目标价为9.6 元；根据公司未来土地经营的持续性假设，DCF 绝对估值结果为9.92 元。综合PE 和DCF 两种估值结果，公司目标价格区间为9.60-9.92 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。（齐鲁证券）

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