鱼跃医疗新增长周期有望开启

金融投资报 2014-01-16 08:55:22

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    海通证券
   鱼跃医疗（002223）业绩基本触底。公司上市后经历了连续几年的高增长，2012-2013年进入了平台期，主要原因：一是主力产品制氧机增速放缓。2013年前三季度电子血压计同比增长40%以上，但制氧机略有下滑，主要是因为渠道库存清理和海外市场影响。二是血糖、空气净化消毒器等新产品的研发和市场推广费用较高。主力产品断档造成业绩平淡，2014年主业增速有望恢复到20%以上。
   新产品、新形象、新思路。新产品：公司2013年12月份推出了9F系列制氧机，比原有产品在外观和性能都有明显提升；2014年上半年有望推出外观时尚的小型保健氧制氧机，适合白领办公桌上使用，前景值得期待。血糖产品和空气净化消毒器2014年有望开始发力。新形象：2013年11月公司全球同步启用了全新logo“yuwell”。12月份公司与奥美正式签署《品牌策略传播战略合作协议》，将“鱼跃，你的健康，我的责任”理念带入每一个家庭，助力将鱼跃打造世界级的中国名牌。新思路：一是公司以往通过给渠道利润来推动产品销售，未来会将更多资源往品牌以及消费者让利这2个方面倾斜。二是公司制定了长期产品战略，会聚焦呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等大领域，通过“研发+对外合作+并购+代理”等方式来对产品线进行补充。三通过线上和线下产品型号区分的方式加大电商发展力度，2013年线上销售收入至少在4000-5000万以上。
   行业并购如火如荼，公司蓄势待发。医疗器械领域2013年行业并购十分活跃，IPO重启后，上市公司并购成本会略有上升，但不会影响行业并购大逻辑。从国外医疗器械巨头 (如强生、美敦力等等)发展历史来看，并购都扮演了极其重要的角色，国内上市公司也越来越重视并购这一重要成长路径。新华医疗和凯利泰等公司通过并购实现了业绩高增长，鱼跃在并购方面还大有潜力可挖。
   全球化有潜力。中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品，很多器械企业海外收入占比在50%以上，鱼跃当前海外市场销售占比不到15%。2012年在东南亚等地用自主品牌已经实现了近4000万收入，未来潜力很大；发达国家市场，中短期则有望在ODM和OEM方面进行深入合作，比如压缩机和制氧机出口。公司“yuwell”新品牌也是为全球化战略做铺垫的。
   不考虑大的并购，预测公司2013-2015年EPS为0.53、0.7和0.93元。考虑公司基本面往上趋势明显，给予“增持”评级。投资该股主要不确定因素包括：新产品推广进度、并购进度。

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