方正证券强强联合增强竞争力

金融投资报 2014-01-14 08:34:52

小 | 中 | 大

    招商证券
   方正证券（601901）公司拟收购民族证券100%股权，同时终止收购方正东亚信托。信托收购终止影响:由于证券业创新很快，信托的综合平台对方正的影响不会太大，但2013-2015年将失去并表收益5.6、6.和7亿元，此前市场对此的业绩预期要修正，影响幅度30%左右，不过28.5亿的资金需求也将暂时打消。此事属轻微利空。
   此次收购可以理解为收购民族证券的资产+增发融资。民族证券2013年8月底民族证券的账面净资产值为68.37亿元，按收购评估价132.02亿元，PB为1.93倍，估计对应2013年的PE超过80倍，估值不能说不高。公司采取的市场估值法参考同梯队的东北等券商平均2.57倍的PB，但需要关注的是，民族在2013年8月完成了46亿元的增资扩股，而收购估值的时间窗口也是8月底，以此推算，民族证券68亿的净资产中，70%是以货币资金的形式存在，对货币资金给予2倍的PB估值，是偏高的。如果按民族证券增资前净资产23亿给予2倍的PB，加上现金46亿，估值约92亿元。方正证券2013年的估值为PE31倍，PB2.4倍，因此收购后，对方正证券的EPS有25%左右的摊薄，那么PE估值将上升到接近40倍。区域互补和业务强强联合，增强综合竞争力。方正业务聚集于湖南和浙江地区，民族业务分布于东北、华北和西南地区，具有很强区域互补性，收购后可实现业务向全国市场渗透，提高整体市场份额。民族证券具有完整的证券业务板块和突出的创新能力，资管业务和固定收益业务有较强业务实力，可实现业务强强联合和补充。收购后资产规模和资本金的迅速扩大将有效提升规模，增强综合实力。民族自身较强的品牌优势、广泛的网络渠道和优秀的人才资源，将为方正的发展带来强劲活力，期待整合后的1+1>2效果。
   虽然此次方案定价偏高，同时收购信托终止，对方正的影响偏利空，但从长期来看，公司仍具备打造综合金融平台的资源和愿景，预计公司2013年-2014年EPS为0.19和0.23元，考虑收购摊薄后EPS为0.14元、0.18元，给予公司目标价7元，维持“强烈推荐”的评级。

金报原创

·三家川股率先披露三季报预告，行情分
·IPO涉嫌人为操纵，茶百道首度回应
·华润雪花啤酒拟底价4万元转让自贡子公司
·15亿元高溢价收购四川雅安电子特气企业！国恩股份A+H股双双大跌→
·IPO疑被人为操纵！茶百道突遭停牌，后续来了！