《国家适应气候变化战略》发布十股研读

金融投资报 2013-11-19 09:09:57

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　　首创股份:中报业绩回落,关注增发后续进展
　　首创股份 600008
　　研究机构：中金公司分析师：陈开,周烁君撰写日期：2013-08-21
　　业绩小幅低于预期
　　2013上半年,公司净利润同比降18%至1.3亿元,合EPS0.06元。毛利率下滑和财务费用上升是业绩回落的主要原因:1)市场竞争加剧造成各项业务毛利率普遍回落,毛利率从47%下滑至42%;2)负债率从年初的60%提升至64%,导致财务费用同比增长14%。
　　同时公司公布2013年非公开增发预案:本次融资不超过25亿,用于水务和固废项目投资。按照发行底价6.33元/股,发行股数不超过4亿股测算,此次定增带动股本摊薄18%。母公司不参与此次增发。
　　发展趋势
　　增发融资为业务扩张奠定基矗1)募集资金中7成用于环保领域项目投资,拟投资项目分布于安徽、江苏、山东和湖南,全国布局战略清晰。剩下30%用于补充资金,预计可降低财务费用3500-4500万。2)增发后股本扩张18%,短期虽摊薄每股业绩,但长期随项目投产,公司盈利能力和竞争力将提升一个档次。
　　2013-15年:兼并收购和水价上涨是推动业绩的两大动力。1)“十二五”公司规划形成1700万吨/日的产能,预计2013-15年年均将新增100万吨/日的处理能力。这部分新增产能将主要通过兼并收购或项目建设来实现。
　　2)伴随水质提标,水务治理成本上升,水价提升趋势明确。根据2-3年水价调整周期,各地方政府在未来三年将根据当地情况陆续调整水价。
　　盈利预测调整
　　小幅下调2013-14盈利预测3%。预计公司2013-14年净利润分别为6.3亿元、7.5亿元,同比增8%和19%,对应EPS0.29元、0.34元。利润增长主要来自于水务业务规模的扩张。由于增发事项尚需股东大会和主管部门批准,在盈利预测中暂时不予考虑。
　　估值与建议
　　维持“审慎推荐”。公司既有“现金牛”企业的特征:业务盈利能力稳舰分红率高,亦可借助水务、固废行业快速发展的“东风”通过收购、增产实现扩张,具备一定的成长潜力。当前股价对应2013-14年市盈率分别为25x、21x,估值属于偏高水平。股价已反映投资者对于产能扩张和水价上调的乐观预期。估值需要通过业绩增长的逐步兑现来支撑,短期不建议追高,关注非公开增发进展。

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