聚龙股份 纸币清分机持续热销

　　兴业证券
　　聚龙股份（300202）公司前三季度实现营业收入3.1亿元，归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，分别同比增长67%、57%，每股收益0.22元。三季度主营业务加速增长：7-9月公司实现营业收入1.4亿元，同比增长75%;归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比增长75%。主要由于纸币清分机产品的持续热销。公司在巩固原有五大商业银行客户的同时，大力发展农村商业银行、农村信用社、邮政储蓄银行及海外银行客户。这些客户已经在公司销售收入中占有相当的比重。另一方面，公司继续拓展流通管理解决方案业务，在北京、上海等地建立人民币流通管理系统的示范工程。综合毛利率保持稳定：1-9月，公司综合毛利率为56.3%，较今年上半年的57.4%，和去年同期的55.8%相比，基本保持稳定。在小型清分机领域由于销售规模的原因，价格会略有下降。公司依靠中型清分机和清分环保流水线等新产品的推广，高端清分机产品比重不断上升，综合毛利率保持稳定。费用率保持稳定：报告期内，公司销售费用0.60亿元，销售费用率19.1%;管理费用0.69亿元，管理费用率22.1%。与去年同期基本持平。
　　中型纸币清分机打破垄断，新产品拓展顺利：我们对清分机市场规模的预期在200亿元左右，目前渗透率约30%。公司自主研发的中型纸币清分机已经获得客户认可，拿到交通银行的订单，在国外厂商垄断的大中型清分机市场打开了进口替代空间。在新产品开发领域，公司以银行需求为导向。柜员循环一体机具有取款、存款、清分的功能，能有效的提升银行网点的工作效率;清分环保流水线具有点钞、清分、扎把、盖章、塑封等功能，能有效提高银行现金中心的工作效率。这两种新产品对应的市场空间，我们保守估计在200亿元。考虑到清分机市场200亿的空间，公司的产品线对应400亿的需求(未考虑产品寿命到期带来的更新增量)，2012年公司收入5亿元，在未来3年时间，聚龙不会遇到行业天花板的问题。
　　预计公司2013-2014年每股收益0.73元和1.02元，对应目前的动态PE为40倍、29倍，维持“增持”评级。