顺络电子 产业链延伸稳步推进

　　国金证券

　　顺络电子（002138）公司2013年前三季度实现营业收入7.50亿元，同比上升38.91%;归属于上市公司股东净利润1.16亿元，同比上升31.37%;基本每股收益0.36元;平均净资产收益率9.24%，比去年同期上升1.54%。下游保持景气，收入利润增长，期权提升费用率:公司的主要下游智能移动终端产品保持了较高的景气度，公司的产能得到释放，收入保持高增长。公司的毛利率30%以上且稳中有升，期权费用确认提高了管理费用率，从而抬高了整体费用率水平，公司净利润增长率略低于收入增长。

　　智能移动终端仍是电感需求提升的主力:公司的主要下游智能机渗透率提升将驱使单机电感需求量的提升，多制式通信与POL的电源管理模式提升电感需求量与价值。智能移动产品仍将保持较高的景气度，尤其在4G、新兴市场、中低端领域，公司产品需求增长有望保持。移动智能化趋势向穿戴式设备、电视、家居、汽车等领域的延伸都将提升公司产品需求空间。LED带来新的增长空间:LED照明市场启动，公司提前布局，有望打开LED驱动电源用功率电感市场，估算2013年LED市场电感市场空间为4.8亿元，2017年有望达到40亿元，CAGR超过60%;公司定增募投项目布局变压器市场，拓展LED驱动电源的产业链，公司单品价值大幅提升，有助于提升公司的营收与利润规模，也便于后续业务的开展。公司的技术已经达到业界顶尖水平，通过顶级厂商高通、博通、联发科、Marvel等的认证并成为其供应商。公司正在实施大客户战略，伴随这些顶级客户一起成长。公司沿着电感产品向上下游、周边拓展产业链，努力成为一站式战略性供应商，提升销售与盈利的规模，打开公司未来的增长空间。

　　下调公司2013-2015年EPS至0.50、0.68和0.91元。公司今年30%业绩增长确定，今后几年40%左右增长概率较大。公司历史动态PE基本在30倍以上，目前股价对应2013和2014年摊薄EPS市盈率分别为33和24倍，估值切换后将“显得”很便宜，考虑公司的成长性，维持“买入”评级。