江中药业 盈利能力逐步恢复

　　光大证券

　　江中药业(600750)太子参确定性下跌,公司盈利能力逐步恢复:本轮太子参盛宴是彻底结束了。本轮太子参涨价跨度时间之长,为近20年罕见。供求关系、天气和病虫害、投机炒作把太子参推向400元高峰。判断2013-2015年太子参价格逐步回落筑底,30-50元是相对合理价格。由于太子参价格的下跌,公司成本压力大幅降低,盈利能力逐步恢复。预计公司中成药毛利率将从2011年44%的低谷逐步恢复到70%以上。

　　公司产品健胃消食片恢复稳定增长,参灵草销售前景可期:太子参本轮价格暴涨对公司健胃消食片销售计划影响较大。2011年的控制发货,2012年商业补货,2013年消化部分库存,预计2014恢复稳定增长。参灵草受到经济下滑和治理“三公”消费影响,短期进入销售平台整理期。但是国内高端保健品需求市场已经逐步形成,参灵草未来市场空间很大。经过市场调整和营销积累,未来销售收入有超预期可能。

　　公司是国内OTC龙头企业之一,品牌价值凸显:公司是国内知名的OTC药品和保健品生产企业,“江中牌”健胃消食片是国内日常助消化的领导品牌,复方草珊瑚含片亦是家喻户晓。初元是国内首个定位于送病人的保健礼品。参灵草专为社会精英阶层打造的顶级滋补保健品。2012年《中国500最具价值品牌》排行榜发布:“江中”品牌以60.87亿元的品牌价值排名第231位,在医药行业品牌中排名第9位。

　　公司估值有安全边际,基本面拐点确立:目前公司2013年动态PE仅为22倍,显著低于行业平均估值水平。估值折让基本反映市场对于公司2013年收入下滑的预期。太子参未来确定性下跌,公司业绩拐点基本确立。2014年OTC销售恢复正常,参灵草销售前景可期。

　　预计公司2013-2015年营业收入为29.8、32.1、34.8亿元,归属于母公司净利润分别为2.58、3.04、3.59亿元,折合EPS为0.83、0.98、1.16元(如果扣除2013年公司出售国盛证券投资收益,公司2013年主营业务EPS为0.74元)。参考行业估值标准,以2014年23倍PE合理估值,给予公司目标价格22.50元,给予公司“增持”投资评级。