腾讯市值破7000亿 "金矿"闪现(附股)

金融投资报 2013-09-04 15:01:23

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　　【概念股解析】
　　华谊兄弟：背倚腾讯分享移动互联高成长
　　来源：中金公司
　　中金公司近日发布华谊兄弟的研究报告称，公司公告拟收购手游公司银汉科技50.88%的股权，标的总作价6.72亿，其中4.48亿以现金支付，2.24亿以股权支付，拟发行761万股，每股价格29.4元。同时非公开发行募集配套资金2.24亿，拟发行845万股，每股价格26.5元。交易完成后，公司总股本将增至6.21亿。
　　银汉13年PE为12倍，三年净利承诺复合增速为30%，预计14年将增厚EPS约0.12元。银汉承诺13-15年净利分别不低于1.1亿、1.43亿和1.86亿，复合增速30%，对应13-14年PE分别为12X，9.2X，在国内手游公司估值高企的背景下，估值较市场预期略低。以拟交易完成后总股本6.21亿股计算，预计将增厚13-14年每股盈利约0.09元（备考）和0.12元。
　　并购后银汉核心团队仍直接持股36%，且承诺任职三年以上；腾讯所售股份以换股为主，并购后股权结构有利于华谊手游业务的持续发展。此次华谊主要收购了刘长菊（刘泳母亲）31.1%、摩奇创意12.75%和腾讯7%三方所持的银汉股份，其中对前两者现金支付73%，股权支付27%。银汉核心团队仍直接持股36%（CEO刘泳持股22.8%），且承诺至少在任职满36个月，从而保障了核心团队的稳定性，有利于手游业务的持续发展。
　　《时空猎人》单款游戏贡献银汉80%收入，后期有望借力腾讯微信平台，获得更大发展。根据易观智库数据，银汉在移动网游研发商中所占市场份额为4.6%。12年净利640万，13年1-6月净利5310万，80%以上收入来自游戏《时空猎人》。此次腾讯仅套现2600万，同时增持华谊224万股，交易完成后仍持股银汉8%，华谊兄弟4.48%。腾讯作为银汉第一大客户，持股有利于银汉持续增长，以及后期与腾讯微信平台进一步合作的展开。
　　利用华谊内容及营销优势，协同效应可期。1）内容及营销渠道共享，如下半年上映的《狄仁杰：神都龙王》同款手游。2）游戏业务有望弥补华谊影视类业务账期较长、现金流周转慢的短板，促进经营现金流健康化。
　　华谊联合手游领域最一线开发团队和最一流平台，后期有望分享手游行业的爆发式增长。交易后总股本约6.2亿股，考虑13年减持掌趣科技带来的收益，上调13-14年EPS至1.0元和1.22元，同增154%和22%，净利上调幅度分别为47%和47%，13年备考EPS约1.09元。当前股价对应13-14年EPS分别为29X和23X，估值为板块底部，上调至“推荐”评级。

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