桂浩明：疯狂的转债须抑制过度投机

人们每每可以看到股市交易中有转债被突然拉起，一天暴涨百分之几十，甚至更多的情况出现。不少游资在这里上演了击鼓传花的游戏。这种非理性的炒作，不但导致了转债市场的异常波动，而且很容易引发市场风险。

■申万研究所 桂浩明

在5月6日收盘价还上涨近3%，盘中最高价达到374元的泰晶转债，到5月7日一开盘就被直接打下30%，引发暂停交易。而泰晶转债的正股泰晶科技，则仍然有约2%左右的上涨。显然，泰晶转债的暴跌，并非公司的基本面发生了什么变化，也不是供求关系突然改变，而是另有原因。

这个原因很简单，其实就是公司在5月6日傍晚发布的一则公告：将按有关规定，提前赎回泰晶转债。众所周知，上市公司发行的可转债，通常是到期后按发行时约定的转股价格转为股票，也可以按约定的利率兑现本息。至于是转股还是兑现本息，转债持有人可以自由选择。一般如果此时正股价格低于转股价格，人们都会选择转股以实现更高的收益，而如果转股价格低于正股价格，那么人们往往就退而求其次，兑现本息了事，如果是以面值认购转债的，至少不会亏损。由于转债通常会有二年以上的存续期，此间市场会有一定的波动，不能排除因为正股价格下跌，转债转股价格变得偏高的情况发生。为了避免因为转债持有人到期兑付本息而带来较大的财务压力，上市公司大都在转债发行方案中会设计一个向下调整转股价格的机制。而与此同时，还会设置一个强制赎回机制，即在正股价格连续多日不低于转债转股价的一定比例时，自然触发强制赎回机制，也就是提前将转债转为股票。具体到泰晶科技，它就规定如果在30个交易日内至少有15个交易日的商品价格不低于泰晶转债当期转股价的130%，就可实施强制赎回。从道理上来说，此时投资者可以按17.9元的价格将转债转为正股，而这个时候正股的价格理论上是在23.27元(17.9×130%)以上，显然转股是有相应收益的。但问题在于，泰晶转债在今年3月以来被爆炒，以5月6日的收盘价364.94元计，按转股率推算，其转股价值为134.75元，这样就出现了超过170%的溢价。显然，对于那些高价买入泰晶转债的投资者来说，这个时候就将面临极大的损失。5月7日泰晶转债价格暴跌，其原因就在这里。

这里所暴露的问题是，为什么转债的投资者，明明知道存在强制赎回的条款，也能够算得出按转股价值推导的转债价格上限，却还是非常不可思议地参与对转债的炒作呢?而且，此类由于触发强制赎回条件而导致的转债价格暴跌的事情，在不久前已经发生过。殷鉴不远，缘何还是有人铤而走险?显然从理性的角度出发，这些是无法解释的。也许一个很大的原因在于，现行的转债交易，实行T+0交易制度，并且没有涨跌停板限制(但有盘中临时停牌制度)，且一些发行时间比较长的转债，在存续期内已经发生过赎回，其存量已经不是很多。用通俗的话说，就是盘子比较小。因此，这类转债只要基本面没有大的问题，就成为短线资金的炒作对象。时下，人们每每可以看到股市交易中有转债被突然拉起，一天暴涨百分之几十，甚至更多的情况出现。应该说，这种充满投机色彩的行情，也确实吸引了不少游资，它们在这里上演了击鼓传花的游戏，并且乐此不疲。只是，这种非理性的炒作，不但导致了转债市场的异常波动，而且很容易引发市场风险，特别是对于那些并不真正了解转债特性的普通投资者，很可能带来误导，进而遭受重大损失。

从泰晶转债的暴跌中，人们无疑是看到了转债的风险。作为一个兼有股票与债券特征的品种来说，其本身应该是属于低风险产品，而现在却变成了高风险品种，这是很值得人们深思的。解除不必要的交易限制以活跃市场，这本身是应该的。但与此同时，也应该结合具体情况，有必要的风险防御措施。现在看来，对转债只有盘中的临时停牌恐怕还不够，在其出现明显的不合理溢价，同时正股价格的变化也已经或者将要触发强制赎回条件时，进行多方面的信息提示，以及对交易条件予以相应的调整，是不是可以考虑作为一种风险控制方面的补充措施呢?当然，最主要的还是要加强投资者教育，抑制过度投机的行为。只有这样，才能够防止类似泰晶转债暴跌这种转债风险的反复发生，以维护市场的稳定与健康运行。